绿地控股(600606):经营持续承压,境外债获整体展期-年报点评

业绩持续调整,维持"增持"评级公司4月28日公告,22年实现营收4355亿元,同比-20％;归母净利润10亿元,同比-84％,低于我们预期(70亿元)。23Q1实现营收788亿元,同比-18％;归母净利润20亿元,同比-22％。我们参考22年基建签约和地产经营情况,下调营收和毛利率,预计23-25年EPS为0.25/0.43/0.49元(23/24年前值为0.57/0.64元)。我们认为公司23年业绩受流动性压力扰动较大,应以24年作为估值基准,可比公司平均24PE为8.2倍(Wind一致预期)。考虑到公司经营不确定性相对较大,其合理24PE为7倍,目标价3.01元(前值3.25元,基于6.5倍22PE),维持"增持"评级。

   22Q4减值拖累业绩,保交付助力下地产营收有支撑22Q4公司计提39.3亿元减值损失,导致全年业绩同比出现较大下滑。全年来看,房地产业务方面,公司在保交付政策支持下,交付面积同比+11％,助力地产营收保持规模,同比-6％至1926亿元;但受行业利润率下滑和打折促回款的影响,毛利率同比-3.8pct至17.1％。截至22年末,公司已售未结资源仍有3488亿元,随着保交付的继续推进,我们预计23-24年地产营收仍有望保持较大规模。基建业务方面,22年新签合同金额同比-32％至4863亿元,营收同比-33％至2095亿元,但毛利率在业务结构调整和降本增效推动下,同比+0.5pct至5.4％。

   23Q1销售金额同比降幅显著收窄,土储规模仍然充沛22年公司继续推进商办大单、角落资产、酒店资产等存量物业去化变现,销售金额同比-54％至1323亿元,其中住宅占比同比-22pct至55％,销售回款1433亿元,回款率同比+12pct至108％。随着房地产市场弱复苏,23Q1公司实现销售金额272亿元,同比降幅收窄至12％。截至22年末,公司总土储建面同比-14％至1.57亿平,其中在建、拟建建面分别为1.30、0.27亿平,即便22年以来未曾拿地,但土储规模仍然较为充沛。若地产基本面延续复苏态势,我们预计公司23年销售金额降幅有望较22年显著收窄。

   持续推进降负债,境外债获整体展期由于狠抓回款、暂停拿地、降本增效,22年公司实现经营活动现金流净额274亿元,进一步压降有息负债231亿元至2175亿元,23Q1继续延续这一势头。22年11月,公司9只境外债(共计32.41亿美元)的整体展期征求事项获得持有人通过,有望助力公司穿越流动性困境,在保交付的同时,推动各项业务早日重回正常发展轨道。

   风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。