硅烷科技(838402):电子级硅烷气领跑者,加码半导体多晶硅材料-深度研究

推荐逻辑:1)公司以工业气体为基础、以电子级硅烷气为龙头,向特种气体行业扩张。公司电子级硅烷气工艺先进,纯度较高,市占率达到32.6％,已积累一批重要客户,布局3500吨产能提升项目,有望延续量利齐升。2)下游行业持续景气,对公司业务形成有效带动:硅烷气下游半导体、显示面板、光伏行业飞速发展,氢气作为氢能应用领域持续拓展。3)拓展多晶硅新业务:新增500吨多晶硅产能,项目达产后有望成为利润新增点。

   业绩表现亮眼,经营能力突出。2022年实现营业收入9.53亿元,同比增长32.16％;实现归母净利润1.89亿元,同比增长149.64％。硅烷气业务量价齐升,期间费用持续下降,经营效率及盈利能力持续增强。

   下游半导体、显示面板、光伏等领域需求高增,助推行业稳步发展。电子特气新兴应用领域半导体、显示面板、光伏等受到国家政策支撑,对电子特气行业形成有力拉动,预计2024年,电子特气市场规模将达到230亿元。氢气行业规模稳步增长,低碳减排背景下,氢能炼钢前景广阔,同时作为能源拓展新应用场景,预计2030年需求量达到3715万吨。

   主业硅烷气募投扩产,布局半导体多晶硅材料发掘新增长点。公司作为电子级硅烷气领跑企业,国内市场占有率超30％,产品指标达到国际领先水平,进口替代优势明显,已积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批重要客户,募投项目3500吨硅烷气产能释放后将对业绩形成有力拉动。此外,公司布局500吨高纯多晶硅产能,达产后将突破电子级和区熔级多晶硅的进口依赖,其中一期250吨项目已开始试生产,完成客户认证后有望快速放量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.7亿元/3.4亿元/4.4亿元,CAGR为32.37％,对应PE为16倍/13倍/10倍。考虑到2024年同行业平均估值为30倍,公司募投项目大幅扩产,新业务多晶硅量产在即,有望推动公司业绩稳步上升,同时考虑到不同市场间的流动性差异,我们给予公司2024年18倍PE,对应目标价为19.08元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:关联交易占比较高的风险、客户集中的风险、电子级硅烷气技术泄密风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险,产能扩张不及预期的风险。