振华新材(688707):22年业绩符合预期,高镍钠电全面发力

事件:公司发布年报,2022年实现营收139.36亿元,同比+152.69％;归母净利润12.72亿元,同比+208.36％;扣非净利润12.47亿元,同比+209.55％。公司归母及扣非净利润处于此前业绩预告中枢,符合市场预期。

   三元产品营收高增,产能扩张迅速2022年公司来源于三元正极材料的销售收入为135亿元,占全部收入的比例97％,销量同比增长34％;销量增加,产品结构优化,叠加原材料价格上涨,三元正极材料收入同比增长158％。此外,公司积极进行产能扩充,22年底已形成年产5万吨正极材料生产能力,除义龙二期及沙文二期外,当前在建项目有沙文二期(新建+扩建)、沙文一期(技改)、义龙三期,义龙三期达产后,公司将新增年产10万吨正极材料生产能力。

   产品布局全面,高镍产品打开增长空间公司在深耕NCM一次颗粒大单晶技术,已实现涵盖中镍、中高镍及高镍全系列一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料的产业化生产及销售。报告期内,高镍8系三元正极材料持续稳定放量,实现收入50.75亿元,同比增长143.3％;超高镍9系三元正极材料2022年实现了十吨级以上出货;6系及5系持续稳定输出,凭借稳定可靠的技术性能得到下游市场广泛认可。

   前瞻布局钠电,占据行业先发优势公司基于三元材料的技术积累,前瞻布局钠电层状氧化物正极材料,通过与三元材料并线生产降低产品成本,已实现十吨级销售,并在持续出货中,各项性能指标均处于行业前列,市场推广进展顺利,客户反馈较好,在技术、成本与性能的优势支撑下,具有广阔的发展前景。

   盈利预测、估值与评级考虑正极材料新建产能集中释放致竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年营收分别为182.54/224.95/280.30亿元(23-24年原值为188.21/246.86亿元),分别同比增长30.99％/23.24％/24.61％;归母净利润分别为15.12/18.22/22.47亿元(23-24年原值为16.19/21.96亿元),分别同比增长18.82％/20.50％/23.33％,三年CAGR为20.87％;EPS分别为3.41/4.11/5.07元/股,对应PE为11/9/7倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果,我们给予公司23年20倍PE,目标价68.2元。维持"买入"评级。

   风险提示:钠电性能不及预期;原材料降本进程不及预期;行业竞争加剧