松霖科技(603992):盈利能力保持靓丽,IDM、松霖家双引擎驱动

事件:松霖科技发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.81亿元,同比增长6.84％;归母净利润2.61亿元,同比下降13.33％;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长13.77％。其中2022Q4当季公司实现营业收入6.95亿元,同比下降29.09％;归母净利润0.32亿元,同比下降64.70％;扣非后归母净利润0.30亿元,同比下降55.65％。2023Q1公司实现营业收入6.05亿元,同比下降23.72％;归母净利润0.44亿元,同比下降39.89％;扣非后归母净利润0.40亿元,同比下降38.24％。

   美容健康产品增速靓丽,持续培育新兴智能健康品类

   22年公司健康硬件IDM实现收入30.62亿元,同比增长6.49％。具体来看,1)2022年公司厨卫健康产品实现收入28.26亿元,同比增长8.15％。公司基于研发共享、制造共享的底层逻辑,深耕厨卫品类,并将新技术、新功能融入集成式厨卫健康空间。智能联动的健康厨卫空间将是公司后续重点的创新方向,其中公司将重点推动花洒、龙头、智能马桶等品类的迭代升级。2022年公司持续加强研发及创新投入,新申请专利180项,其中发明专利41项;获得授权专利数为180项,其中发明专利36项。2)美容健康产品实现收入1.45亿元,同比增长27.28％。公司持续深化美容健康细分品类开发,推进涵盖SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等单品的技术创新。公司美容及健康品类的研发投入占销售比超过10％,新申请专利90项,其中发明专利37项,多个设计产品入围或获得国际、国内工业设计大赛奖项。3)公司借助内生研发技术共享平台,已开始加快布局新兴智能健康品类的研发,主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大场景,积极推进技术创新、新产品验证和转化,未来有望加速贡献增量。

   持续打磨"松霖?家"新模式,跑通后盈利能力有望回升

   2022年"松霖?家"实现收入1.18亿元,同比增长16.53％。公司从"家空间"的立体维度对空间场景和产品进行研发设计,持续搭建和完善"空间产品、模组数据库",创造性建立起集"家空间一体化居家产品、全程闭环式服务及独立自营载体平台"三位一体的自有品牌整家模式,同时以现有大型自营品牌体验中心为试点,逐步对体验及服务的场景和模式进行优化及标准化,以泉州、厦门等城市试点并逐步打磨业务新模式,公司对营销方式、店面布局等进行调整,模式跑通后有望向其他市场加速复制。

   毛利率保持较高水平,期间费用管控良好

   盈利水平方面,22年公司综合毛利率为30.79％,同比上升1.25pct。其中,22Q4公司综合毛利率为33.48％,同比增长4.27pct。此外,23Q1公司综合毛利率为33.53％,同比增加4.82pct。期间费用方面,公司22年期间费用率为17.84％,同比下降0.30pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02％/8.02％/6.04％/-1.25％,同比分别+1.02/+0.10/+0.34/-1.78pct,销售及管理费用率上升主因并购倍杰特及"松霖·家"体验店的使用权资产折旧增加,研发费用率增长则源于公司持续研发投入。其中,22Q4期间费用率为23.53％,同比增长4.34pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.86％/10.37％/7.19％/1.11％,同比分别1.10/2.17/1.43/-0.36pct。此外,23Q1公司期间费用率为23.65％,同比增长4.58pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80％/9.86％/7.44％/1.55％,同比分别0.02/2.00/1.93/0.63pct。

   综合影响下,22年公司净利率为8.97％,同比下降1.51pct;23Q1公司净利率为8.41％,同比下降1.06pct。

   投资建议:公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级,加码布局新零售与医疗渠道,近视防控产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为36.60、42.87、49.97亿元,同比增长15.08％、17.12％、16.57％;归母净利润为3.49、4.17、4.85亿元,同比增长33.64％、19.48％、16.31％,对应PE为17.3x、14.5x、12.5x,给予23年24xPE,目标价21.28元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。