道道全(002852):原料降价兑现,经营有望持续恢复-2022年报及2023一季报点评

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年全年实现营业收入70.3亿元,同比+29.0％;实现归母净利润-4.2亿元,同比-117.7％;2023年一季度实现营业收入17.5亿元,同比+41.3％;实现归母净利润1.1亿元,同比+300.3％。

   高价原料压制去年业绩,一季度原料降价兑现。2022年,公司销售包装油37.3万吨,同比+3.9％,单价12700元/吨,同比+14.9％,单位成本12737元/吨,同比+17.4％,为应对油脂油料价格上涨,公司上调单价,但仍未能覆盖高价原料对利润的压制,进而包装油业务仍然出现较大亏损,但随着菜籽及菜油价格的持续下跌和公司高价原料库存的出清,公司一季度业绩已经明显改善,扣除公司非经常性损益3730万和资产减值损失3288万外,公司主业贡献利润达到1.04亿,盈利能力大幅提升。4月26日,全国进口四级菜油现货价8659元/吨,较2022年底下跌34.3％,今年菜系供应走阔已难以逆转,看好公司利润端的持续恢复。

   费用投放加码,渠道布局拓宽,产能释放可期。2022年公司全资子公司茂名食用油加工项目建成投产,公司初榨、精炼、灌装产能均超100万吨,并初步完成全国布局。公司大力推展营销和渠道能力,以实现产能释放。2023年一季度,公司销售费用增加39.7％至3715万元,主要增加广宣费用;2022年华东和非华中、西南区域经销商分别增加34.3％、26.2％,继续加强非主战区的经销能力。此外,公司继续优化销售结构,2022年包装油直销实现收入5.5亿,同比增长39.2％,占比增加1.7pct至11.7％;线上直销实现收入2.97亿,同比增长40.6％,占比增加0.9pct至6.3％。

   考虑原料毛油价格持续下跌,我们下调公司成本,同时上调公司压榨带来的粕类收入,预计2023-2024年公司实现归母净利润3.28、3.87亿(原预测2.93、3.40亿),同比分别增加178.4％、18.0％,引入2025年业绩预期4.55亿,同比增加17.8％,根据可比公司给予23年19xPE,目标价18.05元,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。