天奥电子(002935):下游需求高景气,弹载星载新突破

22年归母净利润同降4.98％,维持"买入"评级

   公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现收入12.11亿元,同比增长16.10％;实现归母净利润1.13亿元,同比下滑4.98％。2023Q1实现营收1.25亿元,同比增长77.15％,实现归母净利润-0.11亿元,同比增长10.37％。我们预计公司23-25年归母净利润为1.81/2.44/3.21亿元(23-24前值2.05和2.84亿元),下调原因为公司部分产品存在降价情况,毛利率承压。对应PE分别为37/27/21倍。根据Wind一致预期,可比公司23年平均PE为58X,因此给予公司23年PE58X,对应目标价为38.28元(前值44.72元),维持"买入"评级。

   各项业务保持增长,存货增长明显预示下游高景气

   2022年公司公司在整体搬迁、高温限电等因素的影响下,紧密围绕发展战略积极推进各项工作,保持了稳健的经营业绩。其中频率系列产品实现收入6.28亿元,同比增长2.40％,毛利率较21年减少5.97pct至30.57％;时间同步系列产品实现收入5.48亿元,同比下滑34.82％,毛利率较21年增加8.27pct至26.44％;北斗卫星应用产品实现收入3493.88万元,同比增长49.65％。公司整体毛利率水平28.25％,较21年同期减少1.14pct。截至2022年底公司存货规模为5.83亿元,较22年年初提升18.33％,其中在产品和库存商品分别较22年初提升33.39％和34.50％,公司产品主要配套国防军工领域,生产计划性强,两项指标说明公司下游需求旺盛,业绩端有望持续向好。

   募投项目增强能力,23Q1合同负债提升显著

   2023年一季度公司收入增长77.15％,主要系公司募投项目建成,产能提升显著产品交付明显增加所致。公司募投项目的建成带来公司生产能力、研发能力及产品工艺水平等进一步提升和优化,增强公司现有产品的竞争力,提升公司综合技术研发能力,为公司发展提供支撑。同时公司23年一季度合同负债6649万元,较年初增长39.68％,进一步说明公司下游需求高景气。

   弹载星载配套取得进展,业绩增长点不断涌现

   2022年公司微型时频模块实物比测获得第一名,实现弹载领域的新拓展,目前已获得配套任务和相应订单;SMD晶振全年订单首次实现亿元突破,并已推出全国产化产品,满足自主可控和国产化替代的需求;时频产品成功进入低轨卫星领域,为星网配套星载铷钟、时间双向比对等设备;铯钟中标中国联通同步网项目,首次实现与运营商的直接合作;公司成立电源组件事业部,新签订单同比增长超50％。

   风险提示:产品质量与安全生产风险,子公司较多造成的运营管理风险。