昇兴股份(002752):柬埔寨产能释放驱动利润高增,期待旺季盈利能力进一步上行-点评报告

公司发布2022年年报与23Q1季报,22Q4与23Q1公司分别完成了太平洋肇庆、太平洋北京的收购及工商变更,本报告财务数据基于报表追溯调整后数据:22A公司实现收入68.78亿元(同比+20.78％),归母净利润2.09亿元(同比+22.83％),扣非净利润1.81亿元(同比+22年公司柬埔寨产能释放、原材料价格上行驱动收入高增,22年调价机制转为季度调价,提价幅度高于原材料上升,驱动利润同步高增,其中22Q4实现收入16.5亿元(同比-8.4％),归母净利润392万元(同比-89.94％)),归母净利润下滑主要系Q4计提资产减值3283万元。23Q1公司实现收入8903万元(同比+1.59％),实现归母净利润5336万元(同比+4.67％),实现扣非归母净利润5391万元(同比+疫情影响Q4表现,资产减值压制利润释放Q4公司收入同比-8.4％,预计主要系1)公司核心原材料铝价与马口铁自22年3月达高点后持续下行。7月筑底,22年8月至今区间震荡,公司Q4跟随原材料价格大幅下行后对两片罐产品有所降价,且公司产品按照成本加成法定价,22Q4原材料价格亦高于21Q4212月疫情影响扩大,公司下游客户生产受阻,对应公司产品需求减少。Q4公司归母净利润392万元(同比-89.94％),主要系公司计提应收款、存货等各项资产减值3283万元,还原后公司实现净利润3675万元(同比-21％),主要系疫情影响产能 利用率,公司规模效应受影响Q4公司毛利率8.9％(同比-0.96pct)。

   Q1原材料低位收入增长承压,利润释放趋势不变Q1公司收入+1.59％,产能释放销量高增下收入增长承压主要系1)核心原材料Q1仍区间波动,以国内铝价计算23Q1平均铝价1.84万元/吨,22Q1为2.22万元/吨,23Q1同比下降16.9％。2)原材料下行,两片罐核心下游需求方啤酒Q1为淡季,公司对产品进行一定降价。利润端,Q1实现归母净利润5336万元(同比+4.67％),增长较缓主要系23Q1政府补贴较少,扣非归母净利润同比增长32.4％,利润保持高速释放趋势,利润高速释放对应Q1毛利率10.69％((+1.35pct),主要系123Q1放开,春节外出需求增长,三片罐核心客户露露需求有所好转,公司同步受益,2)高毛利柬埔寨二期产能22Q4投产,Q1释放良好,3)铝瓶业务伴随疫后场景修复,需求端大幅改善,贡献利润增量。

   展望Q2及全年看好产能释放＆产能利用率提升驱动业绩成长Q2即将进入核心下游需求啤酒的旺季,两片罐盈利有望伴随需求改善持续上行,展望全年公司两片罐将继续在柬埔寨扩产,贡献盈利增量,天丝红牛发展趋势良好,预计公司将进一步伴随天丝红牛稳健成长,养元露露受益于疫后走亲访友需求恢复,预计将共同驱动公司23年利润释放。

   盈利预测与估值预计22-24年实现营收81.0/95.6/109.3,分别增长18％/18％/14％,实现净利润3.15/4.08/4.81亿元,分别增长51％/30％/对应PE15/12/10X,维持"买入评级。

   风险提示原材料价格波动,下游需求修复不及预期,行业竞争加剧