好莱客(603898):大家居成效显著,全渠道管理深化-年报点评报告

公司发布22年报及23年一季报,22年公司实现收入28.2亿元,yoy16.3％分季度看,22Q1Q4分别实现收入6.2/7.8/7.3/7.0亿元,yoy+8.4％/18.4％/19.8％/25.5％22年实现归母净利4.3亿元,yoy+560.1％分季度看,22Q1Q4分别实现归母净利0.4/0.8/2.6/0.5亿元,yoy+3.9％/14.7％/+167.1％/+129.9％。剔除湖北千川22H2并表损益及回购事项损益的影响,22年公司实现收入25.3亿元,yoy2.6％2.6％,归母净利2.4亿元,yoy+8.0％8.0％,扣非归母净利2.3亿元,yoy+。

   23Q1公司实现收入3.5亿元,yoy43.5％43.5％,归母净利0.1亿元,yoy70.7％。

   剔除千川出表影响,23Q1公司实现收入yoy22.9％22.9％,归母净利yoy54.7％收入承压系终端产品交付较订单存在滞后。

   零售业务短期承压,整装新渠道快速增长。

   分产品,22年橱柜整体衣柜成品配套门窗木门收入2.9/19.1/1.2/0.3/3.8亿元,yoy+6.2％/13.5％55.7％55.6％55.6％,其中Q4橱柜整体衣柜成品配套门窗木门收入1.0/5.50.30.1/0.1亿元,yoy+43.0％/8.7％/27.9％/67.3％/106.7％。橱柜收入增长系大家居战略贯彻,加大橱柜营销活动,工程大宗业务增长所致;门窗收入下降系门窗市场受居民消费减弱影响较大,及公司对门窗进行品牌切换调整所致;木门收入下滑系千川出表所致。

   分渠道,22年经销直营大宗收入22.1/0.9/4.2亿元,yoy10.2％/％/+43.5％％,其中Q4经销直营大宗收入6.0/0.2/0.5亿元,yoy18.0％/13.1％/66.7％。零售业务受房地产行业下行及居民消费减弱等因素影响;整装加大与头部装企的合作力度,同时作为独立渠道进行招商,业务规模同比增长超过60％60％;剔除千川出表影响22年大宗收入yoy+297.8％,系新签订单及通过房企客户竣工验收的项目增加所致。

   毛利率趋势向好,期间费用控制有效。

   22年公司毛利率35.2％同比+1.2pct23Q1毛利率35.5％环比+2.8pct呈现向好趋势。分产品,22年整体衣柜橱柜木门成品配套门窗毛利率为38.7％/26.8％/34.9％/24.8％/22.9％yoy1.5/+0.2/+0.5/+23.2pct;分渠道,22年经销直营大宗毛利率36.2％/52.3％/29.5％yoy+6.4/4.9pct。剔除千川出表影响,22年归母净利率约93％,同比约+0.9pct,扣非归母净利率约91％,同比约+1.5pct。

   22年好莱客通过商务联盟、战略库存、集中采购等策略有效控制采购成本借助数字化转型和精细化管理,提升供应链运营效率,整体毛利率有所提升。22年期间费用率22.1％yoy+1.1pct,其中销售管理研发财务费用率为10.1％/5.7％/5.0％/yoy0.6/+0.2/+0.1/+0.1pct,总体费用控制有效。

   盈利预测与估值:长期看好公司聚焦零售布局,产品端加快开发阳台系列新产品,完善产品矩阵,渠道端整装业务稳步推进,挖掘存量房局改、旧改市场潜力,积极应对行业变化,考虑到行业竞争或将加剧,我们调整盈利预测,预计公司2324年归母净利3.3/6亿(前值为3.5/3.8亿)),对应PE10x/9x,维持"增持"评级。

   风险提示地产销售不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨,大家居战略推进不及预期等。