昇兴股份(002752):Q1利润同比+5％,海外业务持续放量

事件概述昇兴股份发布2022年年报及2023年一季度报。2022年公司实现营收68.78亿元,同比+20.78％;归母净利润2.09亿元,同比+22.83％。分季度看,Q4单季度营业收入16.50亿元,同比-8.43％;归母净利润392.24万元,同比-89.94％。Q4公司业绩的下滑主要系受22年末疫情反复,下游饮料啤酒行业整体消费需求增长放缓所致;同时,区域的管控措施拖累公司产能进一步释放短暂性地制约了公司整体业绩。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为7.19亿元,同比+1015.68％,主要系报告期内销售商品收到的现金大幅增加所致。

   2023Q1公司实现营业收入15.36亿元,同比+1.59％;归母净利润0.53亿元,同比+4.67％,盈利能力在去年同期高基数下依然保持稳中有升。现金流方面,2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.94亿元,同比+154.80％,主要系报告期内公司及时收回了到的应账款所致。

   此外,公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税),积极回馈广大投资者。

   分析判断:收入端:增速亮眼,海外业务持续放量。

   面对2022年宏观经济增长放缓、原材料价格高位波动疫情反复终端消费需求疲软等不利局势,公司依然逆势实现业绩较高增长。分产品看,占营收比例高达89.26％的易拉罐＆瓶罐＆涂印加工业务实现营收61.39亿元,同比+19.44％。细分来看,我们预计得益于深度绑定下游优质大客户(天丝红牛),公司三片罐业务中能量饮料报告期内持续保高速增长;二片罐业务坚定+外延策略,公司在国内持续推进下属二片罐工厂的技改增产以及积极加强新产能建设的同时,面对国内啤酒饮料消费需求下滑情况海外金边昇兴2022年已顺利完成柬埔寨II期项目建设任务,实现销量同比+75％(柬埔寨III期项目有望于2023年建成),助力公司海外营收同比+57.76％至7.23亿元,营收占比由8.05％上升至10.52％,公司海外业务的持续放量,有利于加速公司实现全球化市场布局。此外,公司已于2023年2月完成了对太平洋制罐(北京)有限公司的收购,外延能力进一步提升。灌装业务方面,中山昇兴灌装业务持续增线,安徽滁州基地已通过客户验厂,云南曲靖新灌装基地已于2022年四季度开始试生产,产能的持续释放帮助公司灌装业务量同比增长30％以上。铝瓶业务方面,报告期内公司铝瓶业务持续增长,铝销量较2021年有明显的提升。

   盈利端:2023Q1毛利率同比和环比均实现提升盈利能力方面,2022年公司毛利率、净分别为9.47％、3.13％,同比分别-1.38pct、-0.18pct。其中,Q4单季度毛利率、净分别为8.90％、0.40％,同比分别-0.96pct、-2.43pct,盈利能力略有下滑,主要系2022年原材料价格仍处历史相对高位。分地区来看,境内业务毛利率为8.76％,同比-2.32pct,海外业务毛利率为15.51％,同比+12.38pct,主要得益于公司海外业务成本端优势明显且销售单价相对较高。期间费用率方面,2022年公司期间费用率为5.52％,同比-1.05pct,其中销售费用率、管理研发财务分别为0.42％、2.99％、0.69％、1.43％,同比分别-0.09pct、-0.68pct、-0.02pct、-0.26pct,整体费用率持续优化。

   2023Q1单季度公司毛利率、净分别为10.69％、3.43％,同比分别+1.35pct、+0.08pct,环比分别+1.78pct、+3.03pct,Q1毛利率和净利率有较大改善。期间费用率方面,2023Q1公司期间费用率为6.08％,同比+0.39pct,其中销售费用率、管理研发财务分别为0.46％、3.47％、0.63％、1.52％,同比+0.03pct、+0.73pct、-0.15pct、-0.22pct,期间费用率略有一定上升。

   投资建议我们持续看好昇兴股份,公司作为金属包装行业里的龙头企业,产品线主要饮料罐和食品罐,包括三片罐,两片罐和铝瓶。短期来看,消费复苏催化下游需求回升叠加成本下行趋势不变,利好公司业绩进一步提升。中长期看,公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长,而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。由于国内消费复苏程度后续仍具有不确定性,我们略调整此前的盈利预测,,2023-2024年公司的营收分别由90.11/99.94亿元调整至83.40/105.71亿元,EPS分别由0.40/0.49元调整至0.26/0.34元,预计2025年营收和EPS分别为123.45亿元和0.41元,对应2023年4月27日的收盘价4.79元/股,PE分别为18/14/12倍,维持"买入"评级不变。

   风险提示1)原材料价格大幅波动风险;2)宏观经济波动导致下游需求不及预期;3)行业竞争加剧风险。