春秋电子(603890):结构件龙头拓展新能源,镁合金成长蓄势待发-首次覆盖报告

精密结构小巨人,笔记本电脑业务具备压舱石属性。春秋电子过去的整体发展立足于结构件模组和相关精密模具,在笔记本行业供应链不断优胜劣汰的大环境中,以纯内生的方式,稳健成长为国内笔记本精密结构件行业龙头。

   过往不管在面临行业下行或需求增长周期时,均展现出了超越行业平均维度的能力和韧性,2022年,全球笔记本电脑出货量已基本回落至疫情之前的状态,且整体的竞争格局并未发生大的变化,后续需求进一步滑落的概率已极低,在面临一个较为"稳态"的下游需求时,公司笔记本电脑业务有望扮演业绩压舱石的角色。

   新能源车轻量化趋势明确,镁合金结构件迎发展良机。传统燃油车往新能源车的转变,使得续航里程成为用户的主要焦虑点,轻量化是关键的解决方式之一。为了实现不降规减重,结构件材料升级成为关键方式,用镁合金做结构件可以有效降低汽车自重;当然,在很多应用场景,密度以外的物理性能优势亦有望得到充分发挥,在新能源车领域,未来镁合金结构件的渗透率以及单车价值量有望同步提升,与此同时,镁铝价格比有望趋近替代甜蜜点,为镁合金结构件的发展奠定良好基础。

   镁合金结构件有望迎来快速渗透,春秋电子收获期临近。目前镁铝结构件的生产工艺主要为冷室压铸和半固态射出成型,两者相比半固态射出成型优势明确。春秋电子是国内为数不多具备半固态射出成型工艺能力的内资企业,公司当下在仪表盘/中控屏结构件领域已有所斩获,后续将积极布局CCB横梁、电机壳体等大件市场,新的业绩成长极已然形成。

   投资建议:预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.56亿、2.08亿和3.32亿元,当前股价对应PE分别为23.5、17.6和11.0倍,给予2024年15倍估值,对应目标价为11.34元/股,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:(1)笔记本电脑出货量进一步下滑;(2)新能源车镁合金结构件渗透不及预期。