回盛生物(300871):2023Q1归母净利同比+634.03％,原料-制剂一体化战略稳步推进-2022年报及2023一季报点评

Q1猪价环比下降,公司业绩短期承压。公司2022年实现营业收入10.23亿元,同比+2.68％,实现归母净利润0.53亿元,同比-60.33％。分季度来看,公司盈利受下游生猪养殖盈利波动影响较大,2022年4月起国内猪价持续走高,下游动保需求改善进而推动公司业绩从Q2开始环比增长,但2023Q1猪价重回深度亏损状态,使得公司盈利再次承压,2023Q1公司实现营收2.3亿元,同比+12.03％,归母净利0.15亿元,同比+634.03％,环比-42.31％。

   养殖端景气有望回升,看好公司量利增长。展望后市,我们认为中期猪价有望表现强势,下游养殖利润修复有望带动养殖户对兽药的量价容忍度修复,其在预防治疗方面的支出有望增加,或将再次带动公司收益环比修复。叠加公司新产能投放,我们预计公司未来有望实现量利双增,业绩或将高弹性修复。另外从长期来看,未来新GMP标准进一步提升行业准入门槛,在养殖规模化趋势下,公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业,有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额,底部成长同样值得期待。

   产能爬坡影响短期盈利,水产、宠物等新板块布局加速。产能方面,截至2023年Q1末,公司固定资产规模为11.61亿元,较年初增长114.21％。2022年公司原料-制剂一体化战略取得新进展,"年产1000吨泰乐菌素项目"顺利投产,"年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目"基本建设完毕。产品方面,2022年公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市,同时"稳蓝增免"方案防治蓝耳病效果显著,上述产品均以泰乐菌素为核心原料,新产能落地后,公司有望依靠优质产品和集团客户关系,在养殖规模化进程中稳步释放业绩。此外,公司在巩固猪用药品业务优势的基础上,也实现家禽、反刍、水产突破发展,2022年加大了水产、宠物等新兴领域药品的研发投入及市场渠道建设力度,目前公司已有6款宠物药品及14款宠物保健品上市,在研宠物药品20个。在创新药布局上,其中一类新药水产动物用新兽药已完成原料药毒理批中试,6个二类新兽药正在开展或基本完成临床试验,新业务的前瞻性布局有望进一步打开公司成长新增量。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,原料药价格再度大幅上涨。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到今年猪价上半年跌幅较大,下调公司23-24年盈利预测,预计公司23-25年归母净利分别为1.5/2.2/2.3亿元(原预计23-24年分别为2.5/3.1亿元),对应当前股价PE为15/12/11X。