安路科技(688107):业绩符合此前预期,产品结构有望持续优化

2022年度及2023年一季度业绩符合我们预期

   2022年度,公司实现营业收入10.42亿元,同比增长53.5％;实现归母净利润5,982.80万元,扣非净利润731.66万元,同比实现扭亏为盈。23Q1公司实现营业收入1.88亿元,同比下降27.4％;实现归母净利润-0.51亿元,同比下降388.3％;扣非净利润-0.57亿元,同比下降469.5％,整体盈利符合我们预期。

   发展趋势

   2022年公司净利润实现转亏为盈,在工控、通信领域持续发力。我们认为2022年净利润转亏为盈的主要原因是,公司FPGA芯片产品系列逐步丰富且竞争力进一步增强,获得下游行业客户的广泛认可。公司产品主要针对增速较快的工控、通信领域,目前公司已陆续在工控龙头客户处占据了一定市场份额,在工控领域各个细分行业客户处推进顺利。

   23Q1公司营业收入同比下滑,经营活动产生的现金流量净额有所减少。公司Q1实现营业收入1.88亿元,同比下降27.4％,我们认为主要原因可能是:1)公司产品需求下降,一方面公司成熟产品受下游市场需求周期波动影响,另一方面公司新产品或型号尚处于导入期。2)公司持续加大研发投入,同时有流片费用等大额研发投入确认。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.16亿元,由于公司为保证供应链稳定及市场需求而加大备货力度,购买商品支出的现金增加。

   新产品开发持续推进,市场竞争力不断提升。公司持续加大研发投入,23Q1研发投入合计达1.06亿元,同比增加49.3％。2022年公司FPGA系列和FPSoC系列发布了6款新产品,新产品的开发使得公司的产品线得以丰富,公司可以更好满足客户需求,公司市场竞争力提高。当前FPGA国产化比例仍然较低,成长空间广阔。

   盈利预测与估值

   考虑到公司下游需求有所回落,公司加大研发投入情况,我们下调2023/2024营业收入预测13.6％/10.0％至14.08亿元/20.81亿元,下调归母净利润预测4.1％/35.1％至0.69亿元/1.48亿元。公司当前股价对应2023/2024年市销率为15.3x/10.4x。我们认为公司将受益于国产FPGA份额持续提升,营收有望恢复稳定增长,我们维持跑赢行业评级及目标价77.06元不变,公司目标价对应2023/2024年市销率为21.90x/14.81x,较当前股价有43.0％上行空间。

   风险

   新产品推进不及预期的风险;市场竞争激烈,市场拓展不及预期的风险;技术研发失败的风险。