美锦能源(000723):年报季报业绩承压,关注黑色需求及氢能-公司信息更新报告

年报季报业绩承压,关注黑色需求及氢能。维持"买入"评级公司发布2022年年报＆一季报,2022年公司实现营业收入246亿元,同比+15.18％;实现归母净利润22.1亿元,同比-13.05％;2023年Q1实现营业收入53.4亿元,同比-13.65％;实现归母净利润4.0亿元,同比-40.52％。公司2022年及2023年Q1业绩承压主因下游需求不振＆上游炼焦煤价格高位。我们下调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润27.2/31.2(前值29.7/31.5)/34.9亿元,同比+23.0％/+14.6％/+12.2％;EPS为0.63/0.72/0.81元;对应当前股价PE为12.6/11.0/9.8倍。随着经济恢复以及稳经济政策逐渐落地,焦钢需求有望提升,焦炭利润有望修复,同时,公司全面布局氢能产业链,开辟第二增长曲线,未来成长空间广阔。维持"买入"评级

   公司产销有所下滑,焦化行业有望底部复苏2022年公司焦炭产销量均同比下滑。2022年公司实现焦炭产/销量536.3/543.3万吨,同比-4.6％/-5.5％,公司产销量下降主因生产装置调整所致;自产原料精煤293.9万吨,同比+1.62％,其中汾西太岳和东于煤矿产能利用率下降24.9/5.2pct。受需求较弱和煤价高位运行影响,2022年公司吨焦化产品毛利为936元/吨,同比-15.9％;焦化板块实现毛利率21.26％,同比-9.21pct。随着经济恢复、稳经济政策逐渐落地,焦化下游需求有望改善,同时自有煤矿产能利用率回归正常,焦化成本可以得到一定程度缓解。一季度业绩承压,主因长协价格未调整。焦煤长协价格一般于季度初商定,2022年Q1焦煤市场价快速上涨,但长协价格较低;2023年Q1焦煤价格松动但长协价没有调整,导致大型焦化企业采购成本同比不降反升。随着经济复苏和地产基建等产业回暖,钢铁需求有望迎来上涨,焦炭-焦煤价差有望得到进一步修复,2023年公司焦化板块利润有望得到提升

   发展全产业链,氢能布局走在行业前列氢能全产业链布局。2022年是公司氢能第二个五年计划的开局之年,已完成氢能较为完整的产业链布局,上游搭建氢气"制-储-运-加-用"产业链;中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链;下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面,公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司,合计年产能力为1万台,2022年合计生产商用车741台,其中氢燃料电池汽车637台,市占率位居行业前列。支持政策频出,氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来,中央及各地政府对氢能支持政策频出,公司以京津冀示范城市群为起点,布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域,2022年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利,未来氢能将成为公司主要增长动力

   风险提示:经济恢复不及预期,煤价上涨超预期,公司氢能新布局不及预期。