中国电影(600977):业绩修复进行时,看好公司23年增长,后续关注AI+影视布局及新片上映-2022年报＆2023年一季报点评

事项:

   2022Q4公司实现营收6.88亿元(yoy65％,qoq3％实现归母净亏损2.16亿元(yoy754％754％);实现扣非归母净亏损3.10亿元(yoy235％235％),落入此前预告区间中值。全年看,2022年实现收入29.20亿元(yoy50％50％),其中发行板块营收9.70亿元(yoy48％48％),创作板块营收4.08亿元(yoy65％放映板块营收6.53亿元(yoy43％43％),科技板块营收7.06亿元(yoy50％50％),实现归母净亏损2.15亿元(yoy191％191％),扣非归母净亏损3.84亿元(yoy514％514％)。

   2023Q1公司实现营收14.45亿元(yoy+53qoq+110％实现归母净利润1.82亿元(yoy+57％57％,环比扭亏);实现扣非归母净利润1.60亿元(yoy+93％93％,环比扭亏),整体看公司业绩明显好于21Q1业绩修复进行中。

   评论:

   22年仍处承压期。22年电影大盘仍明显受到疫情管控的影响,公司主业相应明显承压;叠加22年公司就应收账款、存货等计提减值损失约3亿元,也对利润端造成一定拖累。

   23Q1业绩顺周期明显改善。公司Q1业绩大幅改善主要系顺周期修复进口片审核放松带来发行增量。此外,23Q1毛利率环比大幅改善。23Q1整体毛利率为28.91yoy0.14pctqoq+14.3pct),我们推测主要为1)主投主控影片(《流浪地球2》)提升毛利率水平2)下属影院院线恢复正常营业,高经营杠杆带来利润端提升。

   重申关注三条主线催化,看好公司23年业绩增长。我们预计疫后线下复苏内容监管放松国企价值重估三条主线催化将在23年持续兑现。1疫后大盘复苏持续进行,截至4月25日,23年电影大盘实现票房(不含服务费)162亿元,19年同期为201亿元,已恢复81。我们预计大盘修复将持续带动公司全产业链复苏。2)公司是国内唯二拥有进口片发行牌照的公司进口片审核放松有望带来确定性增量Q1公司参与发行的进口片票房达10亿元yoy+155％增速明显;展望全年进口片发行业务有望贡献7.7亿净利(据此前中影外发深度)。3)公司作为传媒类头部央企,有望受益国企价值重估。

   创作板块:发力主投主控,关注后续弹性。展望后续,中短期可关注重点影片上线表现(暑期档《超能一家人》(沈腾主演)、国庆档主投主控《志愿军:雄兵出击》(陈凯歌导演)等);长期看,公司制片内部战略地位提升,积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片类型片的多元化发展,或带来更高成长性,可期待后续主投主控影片进展。

   科技板块进展较快,关注AI+影视布局。1)公司CINITY新技术推广速度较快,截至3月末国内已开业CINITY影厅123个已安装待开业影厅4个(22Q3国内分别为71/3个),后续有望在大盘复苏背景下加快拓展速度。2)董事长电影科技板块负责人出身,重视科技。公司较早布局"中影·神思"AI系统AI后期制作)、"中影·幻境"(ARVR拍摄)等新技术,已在部分影片得到运用(《厉害了,我的国》、《我和我的祖国》等),技术能力得到验证,后续有望依托中影基地赋能全行业影片制作效率提升。

   投资建议根据Q1业绩情况与后续影片排期,我们上调了公司业绩预期;我们预测公司2023～2025年归母净利润分别为9.66亿元13.12亿元16.47亿元2023～2024年原预测为8.81/93亿元);当前股价对应2023～2025年PE分别为3123/18X,参考可比公司(博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视)23年平均PE估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性内容及科技板块积极变化,我们给予公司2023年3540倍PE,目标市值338386亿元,对应目标价区间18.1120.70元,维持"推荐"评级。

   风险提示疫后复苏不及预期;进口片票房不及预期;《谅解备忘录》影响公司发行分成;内容上线表现不及预期