鲁西化工(000830):短期业绩筑底,持续资本开支助成长

2022年业绩低于我们预期,1Q23符合我们预期公司公布2022年年报和2023年一季报:2022年收入303.57亿元,同比-4.52％;归母净利润31.55亿元,同比-31.68％;扣非后归母净利润30.51亿元,同比-42.07％。其中,4Q22收入68.39亿元,同比-17.83％;归母净利0.39亿元,同比-96.24％,环比-89.66％。2022年业绩低于我们预期,主要由于公司进行能源结构调整,淘汰部分固定资产,导致资产减值损失增加。1Q23收入65.81亿元,同比-14.00％;归母净利3.22亿元,同比-75.60％,环比+719％。1Q23业绩符合我们预期。

   分业务看,2022年公司化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品收入分别为168.43/102.74/30.63亿元,毛利率分别为12.48/36.5/6.15％,同比变化-18.53/+0.78/+5.61pct。受市场影响,2H22辛醇、尼龙6切片、DMF平均售价比1H22大幅降低,影响营收和利润。

   发展趋势煤价回落有利于盈利修复。2022年煤价高位运行,2023年初以来煤炭价格处于持续下行趋势。据Wind数据,1Q23国内煤价环比下降约16％,煤价回落有利于盈利修复。随着成本端价格影响减弱,需求回暖,产能持续投放,建议关注周期景气底部反转带来的盈利修复。

   资本开支支撑公司盈利增长韧性。2022年公司资本开支44.6亿元,同比+55.6％,大幅增加。双酚A项目已顺利投产,甲胺/DMF项目、己内酰胺、有机硅等项目按计划建设,保持公司的发展动力。2023年3月,24万吨乙烯下游一体化项目(一期)竣工验收。我们预计30万吨己内酰胺·尼龙6、40万吨有机硅项目有望在一年内逐渐释放产能或投产。

   鲁西化工64亿吸收合并鲁西集团获通过。鲁西化工通过发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并,2023年3月30日获深交所审核通过。本次交易完成后,鲁西化工将承接鲁西集团所拥有的商标、专利等知识产权,有利于鲁西化工资产的统一、完整,减少鲁西化工对鲁西集团的依赖。

   盈利预测与估值由于大宗品需求复苏低于预期,产品价格低位运行,我们下调2023年盈利预测29.8％至31.51亿元,引入2024年盈利预测37.59亿元,当前股价对应2023、2024年市盈率7.1/5.9倍。我们看好公司持续资本开支带来的成长性,维持跑赢行业评级,下调目标价18.9％至14.20元,对应2023、2024年8.7/7.3倍市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险项目投产进度不及预期风险,产品价格持续低迷的风险。