回盛生物(300871):Q1同比大幅改善,上下游一体化稳步推进-2022年报及2023一季报点评

业绩总结:2022年公司实现营业收入10.2亿元,同比增长2.7％,归母净利润为5270.6万元,同比减少60.3％,扣非后归母净利润为4408.9元,同比减少61.7％。单四季度实现营收3.5亿元,同比增长40.4％,环比增长28％,归母净利润为2630万元,同比增长100.2％,环比增长32.2％,23年一季度公司实现营收2.3亿元,同比增长12％,归母净利润为1485.6万元,同比增长634％,扣非后归母净利润为894.5万元,同比增长697.1％。

   点评:报告期内公司产品结构有所转变,兽用化药制剂实现营收7.7亿元,同比减少8.5％,占比为75.7％,兽用原料药收入为1.1亿元,同比增长69％,占比为11.1％,同比提升4.4个百分点,产品结构的转变使得整体毛利率降低。22年整体养殖景气度较低,公司面对销售压力稳健经营,前期在建项目陆续投产,产能爬坡阶段对于盈利水平亦产生影响。从一季度业绩情况来看,公司同比获得明显改善,经营前景向好。

   下游养殖规模化发展,动保重视程度提升。2022年全国生猪出栏7亿头,十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头,占比达17％左右,相较于21年提升3个百分点,另一方面新版GMP正式实施,提高兽药行业准入门槛,淘汰落后产能。22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象,养殖企业需进一步提高防疫水平,重视生物安全防护。另一方面,为保证食品安全推进绿色养殖,2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗,参考欧盟饲料禁抗的经验,"禁抗"后畜禽免疫力或将下降,出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长,公司主营大环内酯类产品为动物专用抗生素,产品优质市场认可度高,未来将发挥兽药龙头企业优势,把握市场需求增量,提升营业收入。

   产业链一体化顺利推进,公司经营稳健性提高。公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)顺利投产,年产1000吨泰乐菌素项目顺利投产,年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目基本建设完毕。公司产品质量不仅在国内得到认可,同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地,包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。实现原料药制剂一体化,对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。同时公司持续加强研发,第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市,泰万菌素的发酵工艺持续优化,"稳蓝增免"方案市场认可度提升,多个集团客户采用。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.22元、2.03元、2.73元,对应动态PE分别为15/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。