海象新材(003011):盈利能力显著修复,大客户份额持续提升-22年年报及23年一季报点评

业绩摘要:公司发布年报及一季报。2022年公司实现营收18.9亿元(+5.4％);实现归母净利润2.1亿元(+119.5％);实现扣非净利润2.1亿元(+123.3％)。单季度来看,2022Q4公司实现营收4.6亿元(-7％);实现归母净利润0.8亿元(+297.1％);实现扣非后归母净利润0.8亿元(+316.3％)。2023Q1公司实现营收4.3亿元(+7.2％);实现归母净利润0.7亿元(+290.7％);实现扣非后归母净利润0.7亿元(+289.3％)。在美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求背景下,公司22年全年及23Q1收入保持稳健增长,彰显经营韧性。

   原材料成本下行叠加汇兑收益增加,盈利能力显著回升。2022年公司整体毛利率为22％,同比+5.3pp,主要由于原材料PVC树脂粉价格自22Q2以来持续下跌。分产品看,LVT地板毛利率为17.7％(+1.3pp);SPC地板毛利率为22.7％(+5.5pp);WPC地板毛利率为19.9％(+6.5pp),SPC和WPC毛利率改善更明显,主要由于以上两品类产品原材料占比更高。费用率方面,2022年公司总费用率为11％,同比-1.3pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7％/2.1％/-0.6％/2.5％,同比+0.3pp/+0.1pp/-1.6pp/-0.2pp。财务费用率减少主要受益于人民币汇率贬值,汇兑收益增加。综合来看,公司净利率为11.2％,同比+5.8pp。单季度数据来看,2022Q4毛利率为29.9％,同比+20.7pp;净利率为17.2％,同比+13.2pp。2023Q1毛利率为30.1％,同比+14.8pp;净利率为15.5％,同比+11.3pp。展望后续来看,PVC等大宗原材料预计价格稳定,公司毛利率有望继续保持同比改善趋势。

   中高端产品增长较快,产品结构持续优化。分产品看,2022年LVT地板营收达到1.6亿元(-36％),营收占比8.2％;SPC地板营收达到14.8亿元(+11.2％),营收占比78.1％;WPC地板营收达到2.4亿元(+17.2％),营收占比12.7％。其中生产规模优势更强,销售价格更高的SPC、WPC地板保持较快增长,产品结构持续优化。面对复杂多变的外部环境,公司继续优化工艺、降本提效,积极推动产品研发和市场拓展,保持公司产品竞争力。

   大客户增长较快,客户粘性强。分地区看,外销营收达到18.8亿元(+5％),内销收入1669万元(+78.9％)。前五大客户销售额8亿元(+28.7％),占比42.1％,其中第一大客户销售额3亿元,占比16％,公司在核心客户份额较快提升。产能方面,公司2022年产能32.7万吨,在建产能16.8万吨,产能储备充足,随着越南第三工厂逐步投产,新增产能将助力公司提升供应能力,及时满足客户订单需求。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.91元、3.45元、4.07元,对应PE分别为9倍、7倍、6倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦加剧的风险,海运费回落不及预期的风险,产能投放进展不及预期的风险。