上机数控(603185):硅片盈利快速修复,超一体化布局正当时!-2022年＆2023Q1业绩点评

事件公司发布2022年及2023年一季报2022年公司实现营收219.09亿元,同比+101％;归母净利润30.33亿元,同比+其中2022Q4实现营收44.23亿,同比+33％,环比-27％;归母净利润2.03亿元,同比-34％,环比-84％。2023Q1实现营收35.13亿元,同比-38％,环比-21％;归母净利润6.77亿元,同比+3％,环比+234％。

   2023Q1盈利快速修复,硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW,同增79.09％,其中2022Q4出货约8GW;硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失,我们测算单瓦盈利约3分,盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW,同减10-16％,因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量,后续随产业价格回升出货及盈利修复,我们测算2023Q1单瓦净利约1毛,环比修复明显。展望2023Q2公司现有硅片产能有望充分利用,,3月硅片涨价后整体盈利修复,有望保持坚挺。全年看,随硅料供应充足+石英坩埚保供,我们预计硅片出货40-50GW,有望持续增长。

   超一体化布局即将落地,组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地,2023Q2起陆续投产。硅料上,公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅,我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产,全年硅料产量3-4万吨;电池方面,公司布局徐州24GWTOPCon电池基地,我们预计一期14GW于2023年6月投产,全年出货10GW,享N型电池超额收益;组件方面,公司规划无锡16GW组件产能,我们预计1期5GW于2023Q3(预计7月)投产,自建弘元组件品牌,全年出货超一体化布局即将落地,我们预计2023Q3开始整体放量。

   盈利预测与投资评级:基于公司硅片盈利快速修复组件产能即将落地我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元,我们预计2025年归母净利润为65亿元,同比+49％/+19％/21％,给予2023年12xPE,对应目标价132元,基本维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧,硅料降价超预期等。