润禾材料(300727):业绩略低于预期,高端硅油业务前景乐观

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,22年实现营业收入11.83亿元,同比增长7.16％;归母净利润0.90亿元,同比降低3.12％;扣非后归母净利润0.86亿元,同比减少0.35％;基本每股收益0.71元/股。23年一季度公司实现营业收入2.68亿元,同比减少12.44％;归母净利润0.15亿元,同比减少39.53％。

   纺服行业低迷抑制增长,股份支付费用致业绩承压22年公司利润略有下滑,主要系下游纺服行业需求低迷致公司产品售价下滑及股份支付费用较多所致。22年公司的纺织印染助剂实现营收4.29亿元,同比增长1.22％。尽管公司综合毛利率同比增长了0.58pct至23.08％,但净利率却下降了0.81pct至7.62％,主要是22年度股份支付影响净利润1680万元,剔除后扣非归母净利润为1.03亿元,同比增长19.12％。

   23年一季度公司毛利率继续提升至25.56％,但净利率下降至5.77％,主要系一季度股份支付费用影响净利润377万元以及计提部分资产减值所致。剔除股份支付费用后扣非后归母净利润为1744万元。一季度我国棉纺织行业景气指数为50.78,较22年均值提高3.03,公司纺织硅油业务有望迎边际改善。

   脱模剂需求确定性较强,高端硅材料打开成长空间目前,公司持续推进35kt/a有机硅新材料项目与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目,重点布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料,投建了3000吨MDM化妆品材料、3000吨电子级乙烯基硅油、1000吨电子级含氢环体。

   公司苯基硅油系高端金属压铸脱模剂,受益汽车一体化压铸趋势前景向好;

   化妆品硅油作为传统化妆品添加剂D4、D5的替代品,成长空间大且盈利能力强;并且公司储备了高导热硅凝胶、数据中心冷却液等产品,具有均具有较大进口替代空间,我们持续看好公司长期成长能力。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为14/19/28亿元,对应增速分别为15％/40％/45％,归母净利润分别为1.2/1.8/2.7亿元,对应增速29％/50％/55％,EPS分别为0.92/1.38/2.15亿元。鉴于公司有机硅高端材料储备项目丰富且前景向好,并参考可比公司估值,我们给予公司24年32倍PE,目标价44.16元,维持"增持"评级。

   风险提示:在建项目、产品市场推广推进不及预期,原材料价格大幅上涨