江苏新能(603693):业绩符合预期,生物质项目停运改善盈利

事件:4月25日,公司发布2022年年报以及2023年一季报,2022年公司实现营业收入19.71亿元,同比+6.03％,实现归母净利润4.76亿元,同比+54.19％,扣非后4.67亿元,同比+55.00％。2023年一季度实现营业收入5.54亿元,同比+3.58％,实现归母净利润1.76亿元,同比+37.92％,扣非后1.72亿元,同比+35.76％。业绩符合预期。

   23Q1盈利能力持续提升,偿债能力稳定2022年利润增速高于营收,主因1)2021年公司对生物质资产计提减值准备导致比较基数较小;2)如东H2#海上风电35万千瓦项目全容量并网;3)2021年大唐滨海项目40％股权完成交割。2023Q1维持利润高增长,主因1)2023Q1江苏陆风平均风速提高;2)生物质项目停运转型实现减亏。2023Q1公司资产负债率为55％,较2021年末下降4pct,偿债能力稳定。

   生物质项目停运,业绩逐步改善2022年经营活动净现金流同比+79.11％,主因1)如东项目并网带动营收增加;2)22Q4收到电价补贴,减少应收账款2.98亿元;3)生物质成本减少。

   2022年生物质业务收入同比-82.19％,2023Q1生物质发电量同比-91.54％,公司在关停全部生物质项目后将摆脱业绩拖累,进一步提升盈利能力。

   公司未来装机增长颇具潜力截至2022年末,公司权益装机容量131万千瓦,其中风电/光伏/生物质分别为114/7/10万千瓦。公司在建/规划机组容量15万千瓦,其中山西7万千瓦集中式项目已经开工。此外青海至江苏特高压输电项目已开展前期规划,公司或将争取到部分送端项目资源,进一步提高装机水平。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为22.72/34.93/51.59亿元,对应增速分别为15.26％/53.76％/47.69％,归母净利润分别为5.53/9.49/14.27亿元,对应增速16.14％/71.65％/50.43％,EPS分别为0.62/1.06/1.60元/股,3年CAGR为44.19％。我们给予公司24年15倍PE,目标价16元。维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;新能源政策变动;成本下降不及预期