冀东水泥(000401):1Q业绩明显承压,行业景气有望复苏

业绩回顾

   1Q23业绩低于我们预期

   公司公布1Q23业绩:营收51.84亿元,同比+4.35％;归母净利润-7.92亿元,同比-5.59亿元;扣非归母净利润-8.29亿元,同比-5.79亿元。公司1Q23业绩低于我们预期,主要系1Q价格及吨盈利明显低于我们预期。

   1)我们估计公司1Q销量或同比明显上升。根据数字水泥网,1Q23京津冀/西北/东北地区水泥平均发货率同比+16/+8/+9ppt,我们估计公司1Q23销量同比或有双位数的增长,需求恢复情况良好。2)吨价格明显承压。

   1Q23京津冀/西北/东北地区高标水泥均价同比-24％/-24％/-22％,我们估计1Q23公司水泥终端销售价格同比或有较大滑落,环比亦有一定下降。3)吨成本或仍存压力,吨盈利受到较大压制。4Q22、1Q23动力煤均价分别为1441元、1140元/吨,同比+7％/-3％,我们认为1Q23可能因消化部分高价存煤以及销量基数偏低,水泥吨成本或仍有一定压力,但吨盈利的主要压制仍来自价格端。4)经营性净现金流有所改善。1Q23公司经营性净现金流-1.84亿元,同比+5.15亿元。5)净负债率环比有所上升。1Q23末公司净负债率约46.9％,较22年末上升4.6ppt,但仍处于相对健康的水平。

   发展趋势

   华北需求逐步启动,全年行业景气有望改善。春节后北方区域市场处在逐步启动的进程中,3月下旬以来虽需求恢复态势有所受阻,但仍高于同期。根据数字水泥网,截至4月21日,京津冀水泥发货率为63％,同比+5ppt,需求正稳步复苏。我们认为今年随着地产需求降幅收窄、基建工程开工量提升,水泥需求有望边际回暖,行业供需面有望改善,叠加煤价或有温和回落,我们预期公司2-3Q有望实现盈利的逐季改善,全年业绩有望回补。

   区域整合格局优化进行中。公司公告与天山股份在辽宁投资组建合资公司,认缴出资9亿元,占50％股权比例并由公司并表。我们认为该合资公司有望发挥二者在东北市场的引领作用,帮助推动东北区域的整合和行业生态的建立,中长期有望优化东北区域市场格局,亦有望对公司东北区域的经营效益产生较大助益。

   盈利预测与估值

   由于公司价格及吨盈利承压超我们预期,我们下调2023/24E归母净利润预测37％/35％至12.5/15.0亿元,当前股价对应2023/24E18.1x/15.1xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,考虑到公司2-3Q吨盈利修复可能较为明显,且行业景气整体处在向上修复的过程中,我们维持目标价9.9元不变,对应2023/24E21.0x/17.5xP/E,隐含16.5％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,成本超预期上涨。