好莱客(603898):聚焦零售渠道,业绩逐步回暖

业绩符合我们预期

   公司公布2022年和1Q23业绩:1)2022年/1Q23实现收入28.23/3.48亿元,同比-16.25％/-43.47％,归母净利润4.31/0.12亿元,同比+560.07％/-70.66％;2)剔除湖北千川影响后,2022年/1Q23实现收入25.31/3.48亿元,同比-2.59％/-22.89％,归母净利润2.36/0.12亿元,同比+7.97％/-54.68％,业绩符合我们预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q22分别实现收入6.15/7.81/7.26/7.02亿元,同比分别+8.35％/-18.38％/-19.77％/-25.54％,归母净利润0.41/0.84/2.56/0.5亿元,同比分别+3.87％/-14.68％/+167.05％/扭亏为盈。

   发展趋势

   1、大家居战略持续推进,品类矩阵逐步完善。剔除湖北千川影响后,公司2022年/1Q23分产品经营情况:1)衣柜:收入19.08/2.57亿元,同比-5.91％/-24.89％;2)橱柜:收入2.88/0.38亿元,同比+37.20％/-11.39％;3)木门:收入0.87/0.13亿元,同比+4.95％/-8.34％;4)成品配套:收入1.17/0.18亿元,同比-13.47％/-37.29％;5)门窗:收入0.27/0.01亿元,同比-55.74％/-79.46％。

   2、毛利率基本保持稳定,期间费用率有所上行。公司1Q23毛利率为35.53％,同比-0.24ppt,费用端来看,公司1Q23期间费用率为36.07％,同比+12.53ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.79％/16.78％/2.51％,同比+5.93ppt/+5.54ppt/+1.06ppt。综合影响下,1Q23净利率为3.45％,同比-3.20ppt。

   3、多渠道全面布局,整装业务持续快速增长。剔除湖北千川影响后,公司分渠道经营情况:1)经销:22年/1Q23收入21.87/2.98亿元,同比-8.71％/-26.07％,截至1Q23公司经销门店达1821家,较22年底净增32家,公司持续深耕经销渠道,积极覆盖下沉市场及空白城市,我们预计经销渠道将恢复稳健增长;2)直营:22年/1Q23收入0.87/0.16亿元,同比+11.82％/-17.93％,截至1Q23公司直营店达28家,较22年底持平;3)大宗:22年/1Q23收入1.52/0.13亿元,同比+297.80％/+25.14％,公司加强大宗业务风控,持续优化客户结构;4)整装:2022年公司整装业务进行独立招商,并深化与头部装企的合作,全年收入同比增长超60％,我们预计将持续贡献业绩增量。

   盈利预测与估值

   考虑到公司业务仍在调整,我们下调2023年归母净利润预测11％至3.17亿元,下调2024年归母净利润预测8％至3.64亿元,当前股价对应2023/2024年11/9倍P/E,维持跑赢行业评级,下调目标价7％至13元,对应2023/2024年13/11倍P/E,较当前股价有19％上行空间。

   风险

   地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料大幅波动。