山东玻纤(605006):单季盈利能力环比修复,关注玻纤需求改善节奏

公司发布23年一季报,23q1公司收入6.3亿,yoy-24.6％,qoq+0.1％,归母净利0.9亿,yoy-51.4％,qoq-7.1％,扣非归母净利0.1亿,yoy-91.8％,扣非归母净利单季环比扭亏为盈。单季收入环比大致平稳,扣非归母净利率环比有一定修复。

   23q1收入环比基本平稳,盈利能力环比修复,关注玻纤景气修复节奏

   23q1收入环比大致持平,玻纤行业景气持续筑底,我们预计23q1公司玻纤产品均价环比基本持平(据卓创资讯,23q1行业粗纱吨均价4,106元,qoq+29元/+0.7％)。3月末行业库存已有小幅回落,关注需求改善节奏。23q1毛利率14.7％,yoy-21.7pct,qoq+3.4pct。23q1扣非归母净利率2.3％,yoy-19.2pct,qoq+6.4pct并转正。环比盈利能力有一定修复,我们推测主要源于煤价价格回落带来的热电业务效益环比改善,同时降本控费及减值拖累减少等亦有积极贡献。23q1期间费用总额yoy-21.8％,qoq-8.2％。减值损失总额yoy-67.0％,qoq-92.8％。

   资产负债表持续优化,存货阶段较多,现金流表现优异

   23q1末公司资产负债率40.5％,yoy-7.9pct,负债率延续较快下降节奏;带息负债比率68.9％,同比基本持平,其中短期负债占比16.7％,yoy

   +8.9pct,维持较低水平。23q1公司存货周转天数42天,yoy+14天,处于历史偏高水平,反映23q1行业较大的库存压力。23q1公司经营性现金流净流入1.4亿,为同期净利润之1.6x。

   粗纱行业景气持续筑底,23年或有机会向上修复,重视公司成长弹性

   往后展望,22h2及23q1玻纤行业景气持续筑底,行业库存处于历史偏高位置,但已有积极变化,重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏,我们认为23年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要,明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等(vs22年分别为48万吨、27.8亿、6.4亿),公司前期公告拟投资37.0亿,建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目,关注公司战略落地效果。公司视角,玻纤单位生产成本有较大优化空间,产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升,应重视公司成长弹性。

   维持前期盈利预测,继续看好公司成长前景,维持"买入"评级

   维持公司23-25年归母净利预测为4.4/5.8/8.1亿,23-25年yoy分别-18％/+32％/+40％。公司较可比公司有更优的成长弹性,给予公司15x23年目标PE,维持目标价10.99元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期