好莱客(603898):2022年大家居战略有序推进,23Q1经营短期承压

事件描述4月25日,公司披露2022年年报及2023年1季报,2022年,公司实现营业收入28.23亿元,同比下降16.25％;实现归母净利润4.31亿元,同比增长560.07％,实现扣非净利润2.48亿元,同比增长538.07％。23Q1,公司实现营业收入3.48亿元,同比下滑43.47％,实现归母净利润0.12亿元,同比下滑70.66％,实现扣非净利润0.01亿元,同比下滑97.21％。公司拟每股派发现金红利0.719元(含税),派息率52.1％。

   事件点评剔除湖北千川影响后,2022年好莱客营收同比下滑低单位数。2022年,公司实现营业收入28.23亿元,同比下降16.25％,22Q1-23Q1分别实现营收6.15、7.81、7.26、7.02、3.48亿元,同比增长8.35％、-18.38％、-19.77％、-25.54％、-43.47％。2022年,公司实现归母净利润4.31亿元,同比增长560.07％,22Q1-23Q1分别实现归母净利润0.41、0.84、2.56、0.50、0.12亿元,同比增长3.87％、-14.68％、167.05％、129.88％、-70.66％。因湖北千川业绩承诺方回购公司所持湖北千川51％股权,湖北千川自22H2起不再纳入公司合并报表,剔除湖北千川,公司2022年营业收入为25.31亿元,同比下滑2.6％,归母净利润2.36亿元,同比增长7.97％,扣非净利2.31亿元,同比增长16.51％。

   23Q1主营业务收入3.27亿元,同比下滑24.6％,营收下滑主要由于22Q4公司前端接单受到疫情影响,以及产品交付较订单接单存在滞后性。

   客单值同比增长超过15％,大家居订单占比及品类丰富度有望进一步提升。剔除湖北千川,分品类看,2022年,公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗分别实现营业收入19.08、2.88、0.87、1.17、0.27亿元,同比增长分别为-5.9％、37.2％、5.0％、-13.5％、-55.7％。23Q1,上述品类营收分别为2.57、0.38、0.13、0.18、0.01亿元,同比下降24.9％、11.4％、8.3％、37.3％、79.5％。在大家居战略推动下,2022年橱柜品类营收占比提升4pct,预计公司大家居订单占比约40％,零售客单值预计超过4万元,同比提升超过15％,目前公司约95％的门店已更新为大家居门店。各品类毛利率方面,2022年,整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分别为38.7％、26.8％、22.9％、24.8％、-22.9％,同比变化分别为+1.5、+0.2、+1.6、+2.5、-23.3pct。

   2023年加密高线城市同时拓展下沉市场,大宗业务全年有望高增长。剔除湖北千川,分渠道看,2022年,公司直营店、经销店、大宗渠道分别实现营收0.88、21.87、1.52亿元,同比增长11.8％、下降8.7％、增长297.8％。23Q1,直营店、经销店、大宗渠道分别实现营收0.16、2.98、0.13亿元,同比增长-17.9％、-26.1％、25.1％。门店数量方面,2022年,公司直营、经销门店较年初净增加1家、净减少217家至28家、1789家,关店主要由于湖北千川出表影响。23Q1公司门店数量净增32家至1849家,预计2023年公司门店数量净增250-300家。公司整装业务加大与头部装企的合作力度,作为独立渠道进行招商,整装业务规模同比增长60％以上,预计2023年公司整装业务收入增长50％以上。

   盈利能力同比提升,疲软环境下加大营销费用投放:盈利能力方面,2022年,公司毛利率同比提升1.2pct至35.15％,其中22Q4毛利率同比下滑1.0pct至32.69％,23Q1毛利率同比下滑0.2pct至35.53％。毛利率提升主要受益于公司运营效率提升及产能爬坡顺利。费用率方面,2022年,公司期间费用率合计提升1.1pct至22.07％,其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1％/5.7％/5.0％/1.2％,同比+0.6/+0.2/+0.1/+0.1pct,叠加投资收益占收入比重提升7.31pct,以及减值损失大幅下降,综合影响下,2022年,公司销售净利润率为16.08％,同比提升16pct。存货方面,截至22年末,公司存货2.34亿元/-70.2％,存货周转天数118天,同比下降13天。现金流方面,2022年,公司经营活动现金流净额为3.43亿元,同比增长15.70％。

   投资建议2022年,剔除千川影响后,好莱客品牌整体表现稳健,营收低个位数下滑,归母净利润实现正增长。战略方面,公司继续坚持"新原态+大家居"战略,推动橱柜品类快速增长,进而挖掘单一客户价值;渠道方面,公司今年展店计划乐观,主要加密高线城市,并拓展下沉市场。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.98、1.20和1.44元,4月26日收盘价10.37元,对应公司23、24年PE为11、9倍,维持"增持-A"评级。

   风险提示地产销售恢复不及预期;大家居战略推进不及预期;原材料价格大幅上涨;门店拓展不及预期。