科蓝软件(300663):至暗时刻将过,深蹲起跳在即

事件:4月25日,发布2022年年报和2023一季报。22年公司实现营业收入11.8亿,同比-9.4％;归母净利润0.21亿,同比-42％。22年四季度营收4.7亿,同比-23％;归母利润0.38亿,同比-30％。23年一季度营收2.5亿,同比+1.6％,利润-0.08亿,同比-242％。

   22Q4受疫情影响现场施工受阻拖累,全年营收下滑,符合预期;23Q1得益于常态化政策,营收恢复增长。结构上,22年软件服务业务:电子渠道及中台营收5.1亿,同比-22.4％;互联网银行(含核心)营收4.4亿,同比+4.8％;非银金融机构业务营收1.3亿,同比+4.4％。23Q1实现小幅增长,存货达历史同期最高的6.4亿,系22年未验收项目和新增订单所致,存货科目后期有望兑现收入。

   22年为国产数据库小年,数据库信创在金融机构的落地进度不及预期。公司数据库业务总营收0.5亿,其中中国业务营收0.35亿,同比-22％,韩国业务营收0.15亿,同比+69％。公司数据库业务推广速度明显加快,据墨天轮统计国产数据库行业22年中标项目中,公司中标项目数占比22％,金融业中标占比30％。随着政策推进和中标项目落地,收入缺口有望快速补回。

   信用资产减值损失拖累叠加营业外费用率增长导致利润下降。22年整体毛利率改善1.1pct,部分业务线受疫情影响毛利率下滑显著。电子渠道及中台/互联网银行(含核心)/非银金融业务毛利率分别-3pct/+7.9pct/-4.7pct。22年信用减值损失0.66亿,同比+33.5％,占营收比例5.6％,较近两年提升1.8pct。销售/管理/财务费用分别为5.5％/10.5％/3.5％,分别-0.2pct/+1pct/+0.3pct;研发费用率9.8％,提升0.6pct。综合影响下,净利润率由21年2.9％下降至1.8％。

   展望:在金融信创、数字经济、数字人民币等多重长期催化因素持续发酵的共同影响下,随着短期负面外部因素出清,公司银行软件业务有望在23年上半年来迎来全面反转。公司的数据库产品SunDB作为符合信创要求的具有自主知识产权的国产数据库,22年以来中标项目和用户数呈爆发式增长,目前该产品已在多家城商行、财务公司上线并在多家证券公司进行测试阶段,行业内渗透率快速提升,为数据库业务未来变现奠定坚实基础。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为0.56亿/1.15亿/2.21亿,同比+157.3％/+106.6％/+92.6％。对应当前股价PE分别为117.9、57.1、29.6倍。当前数据库业务仍在发展初期,不予评级。

   风险提示:金融信创政策不及预期;数据库发展不及预期;行业竞争加剧