华宝新能(301327):收入盈利短期承压,看好龙头长期成长

公司发布2022年报＆2023年一季报,其中2022年公司实现营业总收入32.0亿元,同比+38.3％;实现归母净利润2.9亿元,同比+2.6％;拟每10股派发现金红利20.83元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。2023年Q1,公司实现营业总收入4.5亿元,同比-26.8％;实现归母净利润-0.3亿元,同比-140.4％。受海外消费环境及需求兑现节奏影响,公司2023Q1表现略有承压。

   2022年收入端保持快速增长,2023Q1表现略有承压。分品牌:2022年"Jackery电小二"便携储能及光伏产品实现营收30.6亿元,同比+36.6％;"Geneverse"家庭储能及光伏产品实现营收1.45亿元,同比+88.0％。分品类:2022年便携储能产品实现营收24.7亿元,同比+34.4％;光伏太阳能板实现营收7.0亿元,同比+60.2％;其中光充组合套装营收10.2亿元,营收占比达到31.8％。分区域:2022年欧洲地区受益于能源危机,实现营收6.9亿元,同比+417.0％;北美保持稳健增长,实现收入14.9亿元,同比+26.7％;亚洲地区实现营收8.2亿元,同比+1.6％。分渠道:2022年品牌官网独立站实现营收6.8亿元,同比+97.4％,第三方电商平台实现营收17.1亿元,同比+3.7％;线下零售渠道实现营收8.1亿元,同比+153.9％。目前,公司已完成8个全球品牌官网建设,线下进入超6000家零售商门店,设立16个海外仓,全球化运营能力不断提升。进入2023Q1,欧洲能源危机常态化下消费者情绪趋于理性,高通胀与持续加息也对消费呈现出明显的抑制作用,叠加去年高基数影响,公司一季度收入4.5亿元,同比-26.8％。考虑到便携储能产品在全球范围内仍属于低渗透率品类,短期节奏变化或不会改变长期成长趋势。

   2022Q4＆2023Q1毛利率有所承压,发力品牌建设+研发拖累短期盈利能力。2022全年公司毛利率44.3％,同比-3.1pcts,与碳酸锂等原材料成本提升有关;其中,便携储能产品毛利率43.9％,同比-5.6pcts,太阳能板毛利率45.4％,同比+5.3pcts;2022Q4与2023Q1单季度毛利率41.0％与41.7％,同比-5.0、-6.7pcts,或主要受到大促期间降价促销以及高成本库存影响。费用率方面,公司加大营销投放发力品牌建设,同时销售人员数量有大幅增长,2022年销售费用率达到27.4％,同比+3.0pcts;研发费用率达到3.7％,同比+0.9pcts,通过持续投入研发进一步筑牢技术壁垒;管理/财务费用率分别为4.3/-1.1％,分别同比+0.2/-3.1pcts;2022年归母净利率9.0％,同比-3.1pcts。

   原材料价格+海运费回落,叠加核心零部件自产,成本端压力逐步缓解。原材料方面,iFinD数据显示2022Q4以来电池级碳酸锂价格从近60万元/吨高点回落至2023年4月中旬的不足20万元/吨,而电芯在便携储能产品成本中占比超过1/3,其它原材料诸如芯片、塑料、铜铝及硅料等价格在同比维度也有不同程度下滑;同时,公司亦在积极推进逆变器、太阳能板等自研自产,从而达到降本增效目的,因此预计公司2023年成本端压力将有所缓解。

   大容量便携储能新品上市,户储产品有望推出,收入弹性值得期待。公司于年初CES2023展会发布最新高端Pro系列产品"Jackery电小二光充户外电源3000Pro"及"光充户外电源1500Pro",补齐大容量段产品线,突破性做到行业领先的25％光电转化率,并于3月份正式开售,考虑到欧洲能源危机未见明显好转、北美露营需求依旧旺盛叠加国内露营环境改善及日本备灾需求恢复,2023年行业有望继续保持高景气;同时,公司预计将于今年推出更大容量、更高功率的家庭储能产品,依托品牌及本地化运营优势,快速布局固定式家庭储能市场,从而进一步抬高成长天花板。

   调整为"增持"投资评级。我们预计公司2023-2025年实现营收45/60/76亿元,分别同比+42％/+32％/+26％;实现归母净利润3.5/4.7/6.0亿元,分别同比+23％/+34％/+27％,当前股价对应PE分别为34/25/20X,调整为"增持"投资评级。

   风险提示:海外需求下滑,成本大幅上涨,竞争格局恶化等。