中国电影(600977):内容工业化能力巩固,有望受益进口片供给加强

业绩回顾2022年业绩符合我们预期,1Q23净利润略低于我们预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年营业收入29.20亿元,同比降低49.8％;归母净亏损2.15亿元,同比转亏,落入业绩预告亏损2～2.4亿元区间;扣非归母净亏损3.84亿元。1Q23营收14.45亿元,同比增长52.7％;归母净利润1.82亿元,同比增长56.9％;扣非归母净利润1.60亿元。公司1Q23收入符合我们预期,净利润略低于预期,主要由于信用减值损失影响。

   发展趋势疫情反复影响主营业务表现,叠加计提减值致亏。创作板块:2022年公司主导或参与出品影片上映14部,包括《长津湖之水门桥》《独行月球》《人生大事》等,累计含服务费票房145亿元,同比降低39.4％。发行板块:全年共发行影片448部,实现票房213亿元,同比降低35.4％,票房市占率78％。

   放映板块:放映板块毛利率为-22.3％,我们判断疫情影响下影院关停而固定成本和刚性支出较高,致板块录得亏损。科技板块:已建成CINITY影厅124个、上映CINITY版影片154部。此外,受行业承压影响,公司就应收账款、存货等合计计提资产及信用减值损失2.98亿元,对利润造成一定拖累。

   行业向暖带动一季度业绩增长,主投《流浪地球2》验证工业化能力。公司1Q23主导或参与出品影片9部,累计票房118.97亿元,市占率85.4％;主投影片《流浪地球2》票房超40亿元,进入中国影史票房前十,成为国产科幻电影代表作。

   1Q23公司主导或参与发行国产影片101部、票房市占率92.6％,2023年春节档6部影片均由公司主导或参与发行;发行进口影片28部、票房市占率65.4％。我们判断公司1Q23业绩受益行业回暖,内容投资发行优势依然稳固,科幻领域工业化能力得到验证。

   进口片引进加快有望驱动发行业务增长,国产内容储备亦较为丰富。进口片:2023年进口片引进有所加速,公司参与发行的重点进口影片中,分别于3月24日和4月20日上映的《铃芽之旅》《灌篮高手》目前票房已超过7.7/4.1亿元,后续亦有《银河护卫队3》《速度与激情10》《天空之城》等热度较高的进口片待映,我们判断有望为公司发行业务带来贡献。国产片:公司参与出品待映的国产片包括五一档《长空之王》《人生路不熟》、暑期档《超能一家人》《热烈》、国庆档《志愿军:雄兵出击》等,后续储备《美人鱼2》《射雕英雄传》等,创作开发中项目近60个、其中原创项目40个,我们判断公司内容储备丰富、保持对重点档期覆盖,建议关注重点内容票房表现。

   盈利预测与估值维持2023/2024年净利润预测,现价对应2023/2024年28.9/24.7倍P/E。

   考虑行业估值中枢上移,维持跑赢行业评级,上调目标价16.7％至18.9元,对应35/30倍2023/2024年P/E,20.8％上行空间。

   风险重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,行业竞争加剧。