蓝海华腾(300484):22年业绩维持高增长,多合一集成产品铸壁垒-2022年年报及2023年一季报点评

事件概述。2022年实现营收4.47亿元,同比下降12.69％净利润8298.38万元,同比增长27.05％27.05％;实现归属于上市公司股东的净利润8366.73万元,同比增长35.13％35.13％;基本每股收益为0.40元;平均净资产收益率ROE为12.50％。

   同时公司发布2023年一季报,2023Q1公司主营收入6808.53万元,同比下降29.27％29.27％;归母净利润1080.36万元,同比下降18.34％18.34％;扣非净利润753.69万元,同比下降32.0％。

   Q4业绩拆分。营收和净利:公司Q4主营收入1.23亿元,同比下降3.12％Q4归母净利润2115.76万元,同比上升54.54％Q4扣非净利润1492.54万元,同比下降4.88％。毛利率:2022Q4销售毛利率为44.20％％,同比6.11pcts环比6.24pcts。净利率:2022Q4销售净利率1687％,同比6.09pcts,环比2.88pcts。

   自主开发单管IGBT并联方案电控产品,主推关键器件国产替代。公司与潜力国产DSP/MCU厂家建立战略合作,实现产品全面国产化,依靠国产芯片的灵活性,提升性能,降低产品成本;同时专注于电控单管并联方案产品和SiC控制器的研发,为后续批量应用打下基础。

   重点布局重卡多合一集成产品,满足客户定制化需求。公司布局研发重卡主驱多合一集成控制器,集成主驱动控制器、辅驱控制器、PDU模块、DCDC等功能,满足纯电、混动、燃料电池等重卡车型需求,覆盖800V平台。在研项目重卡五合一产品弥补公司产品在重卡应用领域的空白区,已在客户端装车验证,未来随着产品竞争力提升,我们预计公司将会取得更大市场份额,营收和利润也会快速增长。

   未来电控产品有望实现量价齐升。1)量:订单和客户资源丰富。客户结构不断拓宽,公司与系统集成商TOP2厂商保持稳定合作关系,与开沃重工达成战略合作关系,同时公司最大化满足重卡市场客户需求,随着换电重卡的持续放量,未来有望能实现快速增长。2)价:产品集成化带来单车价值量提高提供定制化服务维持高毛利。公司的多合一集成产品,产品功能集成化,实现降本,带来价的提升。

   投资建议:我们预计20232025年的归母净利润分别为1.14、1.75、234亿元,增速分别为36、54、332023年4月25日股价对应2325年市盈率分别为22、14、11倍。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健,电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势,未来需求继续释放,成长空间广阔,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新能源商用车销量不及预期。2)电机控制器需求不及预期。

   3)商用车电控市场份额不及预期。4)上游原材料价格超预期。