望变电气(603191):双轮驱动业绩增长,需求有望显著扩张-季报点评

事件:公司发布2023年一季度报告。一季度实现营业收入5.72亿元,同比增长47.87％;归属于上市公司股东的净利润8033.9万元,同比增长119.25％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8028.38万元,同比增长128.51％;基本每股收益0.24元。

   双轮驱动业绩高增。公司2023Q1营业收入为5.72亿元,归母净利为0.80亿元,均为历史同期最佳水平;期间公司业务呈现出双轮驱动状态,取向硅钢销售价格同比增长明显,带来取向硅钢类产品的营业收入规模和毛利大幅增长,同时输配电及控制设备类产品之前原材料价格上涨对利润带来的影响,也随着的销售价格逐步向市场传导而消除影响,销售毛利率得到回升,一季度毛利率提高,归属于上市公司股东的净利润同比增幅较大。

   单季度销售净利率历史最佳。公司2022Q1-2023Q1逐季销售毛利率分别为19.02％、19.62％、22.03％、20.20％、24.45％,2022Q1-2023Q1逐季期间费用率分别为8.27％、5.83％、5.49％、5.49％、6.99％,2022Q1-2023Q1逐季销售净利率分别为9.15％、10.87％、13.71％、11.90％、13.93％,2023Q1毛利率大幅提升,期间费用率小幅增长,净利率创出历史单季度最佳水平。

   行业景气周期来临,需求有望显著扩张。受益于下游电力装机逐年增长及电网建设速度加快,输配电设备及硅钢收入均持续增长,未来新增煤电装机有望显著提升,2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态;风电方面,2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW～70GW,再度进入高景气阶段,下游火电重启及风光新能源高增持续推升取向硅钢及变压器需求。

   高端项目持续投产,后续有望保持高增趋势。公司八万吨高端磁性新材料项目将于2023年6月部分投产,当年将会新增2-3万吨产能;由于国外设备的制作周期较长,本项目将于2024年6月全面投产,当年可新增5-6万吨产能,2025年本项目将全面达产,实现8万吨的满负荷产能;随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位,后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势,同时募投项目中电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产,依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

   投资建议。公司硅钢业务持续扩张,产品加速高端化迭代,输配电业务稳步增产,下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求,全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为3.9亿元、5.3亿元、6.7亿元,对应PE为15.7、11.6、9.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅波动,下游电力需求不及预期,行业空间测算可能存在偏差,新产线及业务发展存在不确定性。