天山股份(000877):营收净利有所承压,看好公司长期发展-季报点评

营收净利有所下滑,主要系需求不佳及错峰停产近日公司发布23年一季报,23Q1营收223.79亿元,同比20.80％20.80％,实现归母净利润12.31亿元,扣非净利润14.27亿元。我们认为受到下游行业的需求不佳,水泥商混销量或有所下降,导致公司营收有所下降。净利润下滑较多或主要系错峰停产北方一季度错峰天数较长,停产造成的成本费用较高。

   毛利率下滑较多现金流表现较好23年Q1公司毛利率10.33％10.33％,同比8.51pct期间费用率15.88％％,同比+3.48pct,其中销售管理研发财务费用率1.72％/8.24％/1.37％/4.54％4.54％,同比变动+0.27/+1.76/+0.75/+0.70pct,综合影响下净利率6.31％6.31％,同比10.37pct我们认为北方一季度错峰天数比较长,但固定费用呈现刚性(一方面通过折旧增加生产成本,从而减少毛利率;另一方面人工属于刚性支出,增加费用率),对于净利率侵蚀较大。23年Q1公司收现比89.98％89.98％,同比7.52pct付现比62.08％62.08％,同比27.12pctCFO净额14.60亿元,同比+30.98亿元,现金流表现较好。负债率67.63％63％,同比+0.17pct。至23Q1末,公司货币现金171.22亿,在手现金充足。

   骨料业务有望保持较快增长,水泥业务有望迎来吨净利回升我们认为23年水泥行业供给端或将继续收缩,若需求端能够企稳,则23年价格中枢仍有望上调,同时公司也将通过集中采购、拓展直供渠道等方式控制成本,吨毛利有望回升。公司于22年10月公布可转债发行预案,拟募资不超过100亿元,用于骨料等项目建设,非水泥业务尤其是骨料或将是公司未来重要的增长极。

   分红率维持高水平,看好23年ROE向上修复公司22年现金分红23.39亿元,占归母净利润比重达51.5％51.5％,公司计划20222024年每年分配的现金股利不低于归母净利润50％50％,当前ROE已处于历史底部区域,我们预期23年水泥业务盈利好转或带动ROE向上修复,维持公司2325年归母净利润预测至61.4/76.088.2亿元,参考可比公司,考虑到公司龙头地位,给予公司23年1.2倍PB,目标价11.75元,维持"买入"评级。

   风险提示地产需求不及预期,基建需求低迷,价格竞争加剧等。