上海电力(600021):业绩同比大增,煤价下降期待火电转盈提速

一季度业绩同比大增231％,现金流持续修复。公司披露2023年一季报,实现营收103.42亿元(同比+23.4％)、归母净利润3.35亿元(同比+230.6％,2022全年盈利3.21亿元)。业绩同比大幅改善预计为去年10月土耳其煤电项目全投产(2022年实现净利润12亿元)以及新能源上网电量同比提升18.2％。此外,公司投资收益贡献1.24亿元(同比下滑1.62亿元),经营现金流净额达13.18亿元(同比+80.2％)。

   预计一季度国内火电减亏,二季度转盈确定性增强。2023Q1上网电量169.83亿千瓦时(同比+22.2％),其中煤电/气电/风电/光伏分别为120/14.3/24.1/11.1亿千瓦时;上网电价0.63元/千瓦时(同比+9.8％)。

   展望后续:(1)公司进口煤占比高(上海地区2021年进口煤占65％),1-3月我国进口动力煤同比大增96.5％、且价格震荡下行;(2)长协比例在保供加严下,有望持续提升;(3)国内现货煤价已再次新低、跌破1000元/吨;综合用煤成本改善下、火电整体有望由亏转盈。

   股权激励剑指清洁能源,期待绿电提速。公司当前控股装机20.93GW,风/光分别为3.88/4.33GW;今年新能源目标:确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW,力争达11/6/10GW。当前组件价格已高位回落14.1％,期待绿电装机加速。3月发行REITs募资78亿元(底层资产为0.5GW海风项目,22年净利润为2.85亿元),有望改善财务费用加速再投资(23Q1财务费用同比下降1.19亿元,财务费率同比降低3.3pct)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为30.10、39.79、47.21亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.65、7.30、6.15倍。公司推进清洁能源转型,新能源规划力度大,火电业绩有望触底回升。参考同业估值,给予公司2023年15倍PE估值,对应16.03元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求不及预期等风险