富临精工(300432):磷酸铁锂起量,Q1存货减值扰动

传统精密零部件龙头,正极材料与智能电控带动业绩增长公司22年实现归母净利润6.45亿元,同比+61.7％。考虑行业需求较弱,竞争加剧,我们下修磷酸铁锂单位毛利与23年出货量假设,预计公司23-25年归母净利润3.90/15.85/19.78亿元(23-24年前值14.4/21.0亿元),磷酸铁锂、汽车零部件及配件业务24年净利润分别为10.1/5.7亿元。由于23Q1计提大额存货减值损失对本年盈利扰动较大,参考正极材料与汽车零部件及配件业务可比公司24年Wind一致预期下PE均值9.71x/16.33x,考虑公司汽车零部件中的传统零部件业务增速较低,分别给予两块业务2024年9.71x/11xPE,目标价13.23元(前值23.01元),维持"买入"评级。

   磷酸铁锂起量驱动22年收入增长,23Q1存货减值拖累公司22年实现营收73.47亿元,同比+176.57％;实现归母净利润6.45亿元,同比+61.67％。公司22年锂电池正极材料/汽车零部件及配件制造营收为48.78/24.69亿元,同比+645.89％/+23.29％,毛利率为14.58％/28.28％,较21年+4.60pct/-4.16pct。公司磷酸铁锂正极材料出货大幅增加,销量达4.4万吨,同比+339％,带动业绩同比增长。23Q1公司实现收入7.25亿元,同比-56.18％,归母净利润-5.22亿元,同比-347.31％,主要因碳酸锂跌价导致计提7亿元存货减值损失,加回后扣非归母环比小幅下降约9％。

   推动产能落地,完善供应链布局公司加速推进产能建设,射洪一期技改于22年7月完成,射洪二期项目也于22年9月正式投产,目前已有磷酸铁锂产能15.2万吨。射洪一期和二期项目兼容磷酸铁锂和磷酸锰铁锂生产,可满足客户和市场的多元化需求。公司宜春15万吨磷酸铁锂项目推进中,我们预计23年底产能有望提升至30万吨。随着产能持续扩张,规模效应日益凸显,公司成本控制能力进一步提升。

   1月10日,公司公告与江特电机合资新建年产5万吨磷酸二氢锂一体化项目,其中公司持股51％,有望利用合作方资源和技术优势,实现保供降本。

   加快智能电控布局,不断深化新能源车企合作依托在传统汽车零部件精密制造累积的技术优势和客户资源,公司加快在新能源车智能电控业务上的布局,目前已经取得比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车等客户定点。22年公司智能电控业务营收6.74亿元,同比+181.42％,实现高速增长。我们预计在智能化趋势下,公司智能电控业务有望保持快速增长。

   风险提示:下游客户集中度较高;上游原材料涨幅超预期。