通灵股份(301168):产品结构持续优化,接线盒龙头稳步向前-公司点评报告

事件:公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年,公司实现营收12.49亿元,同增10.28％,归母净利润1.16亿元,同增45.08％。其中,2022Q4实现营收2.65亿元,同增28.67％,归母净利润0.21亿元,同增30.48％。全年毛利率达15.72％,同比提升0.32pct,净利率达9.27％,同比提升2.23pct。2023Q1,公司实现营收3.29亿元,同增4.45％,归母净利润0.37亿元,同增145.50％,毛利率达21.55％,同比提升10.71pct,净利率达11.30％,同比提升6.49pct

   竞争力持续提升,产品结构不断优化。2022年,公司接线盒业务实现营收10.81亿元,同比增长13％,出货量5843万套,同比增长17％。公司作为光伏接线盒龙头,现已拥有多项接线盒的核心技术,并与韩华、尚德、隆基、天合、晶澳等头部组件厂商建立了深厚的合作关系,市占率因此从19年的12.07％持续提升至22年的13.97％。同时,公司依靠毛利率更高的芯片接线盒,不断优化产品结构,提高盈利能力。2022年公司芯片接线盒实现营收2.79亿元,同比增长116.1％,显著快于公司整体增速,占比也从21年的14％提升至26％,预计23Q1芯片接线盒占比已经提升至30％,表明芯片接线盒依靠更出色的产品力正逐步被下游客户所接受,而且芯片接线盒毛利率高达18.23％,显著优于传统的二极管接线盒,从而带动接线盒业务整体毛利率提升1.39pct至14.82％

   产能投放积极,盈利继续向好。22年公司日生产规模达到20万套,为顺应光伏下游旺盛需求,自去年开始围绕芯片接线盒和浇筑模块两大新产品,加速推进新增产能的建设和投放进度,预计到23年底接线盒产能将接近2亿套,全年出货有望达1.1亿套,芯片接线盒占比将提升至30-50％,公司市场份额和盈利水平都将得到进一步提升

   盈利预测:公司作为接线盒龙头,有望依靠出色产品力持续提升份额,进一步优化盈利能力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.73/4.74/6.39亿元,对应PE为22/13/9倍。给予2024年盈利20倍PE估值,目标价为79元,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期