恒润股份(603985):盈利能力持续修复,静待法兰和轴承业务放量

近日,公司公布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比减少15.20％,实现归母净利润0.95亿元,同比减少78.55％;2023年第一季度实现营业收入4.33亿元,同比增加16.36％,实现归母净利润0.29亿元,同比增加131.61％。尽管2022年公司受到风电行业及轴承业务的影响利润端承受较大压力,但是随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量,公司在收入端和盈利端情况有望持续改善,维持买入评级。

   支撑评级的要点风电法兰和轴承业务承压,2022年业绩下滑明显。2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比减少15.20％,实现归母净利润0.95亿元,同比减少78.55％,整体毛利率10.93％,同比减少13.36pct,净利率4.87％,同比减少14.30pct。公司业绩承压的主要原因,一方面是受风电下游需求疲软的影响,风电塔筒法兰产品订单减少,需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降,全年公司风电塔筒法兰业务实现营收9.18亿元,同比减少24.01％,毛利率10.25％,同比下降22.82pct;另一方面,子公司恒润传动前期处于建设期,费用开支较大,风电轴承产能尚处于爬坡期,对公司利润贡献较小,全年公司轴承业务实现营业收入1.12亿元,毛利率2.73％。

   风电装机需求逐步释放,公司盈利能力显著改善。随着风电装机需求的逐步释放,塔筒法兰价格有所回升,公司产能利用率回升,公司盈利能力显著改善。2023年第一季度公司实现营业收入4.33亿元,同比增加16.36％,实现归母净利润0.29亿元,同比增加131.61％,整体毛利率14.25％,同比提升2.84pct,环比提升1.01pct,净利率6.76％,同比提升3.36pct,环比提升0.27pct。

   23年风电行业有望高增,法兰业务毛利率有望继续提升。2022风电招标量提升明显,根据我们的不完全统计,2022年国内风电新公开招标量(不含框架协议)81.98GW,创历史新高,招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工,由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰,其价格和利润水平更优,作为目前全球少有的能制造12MW海风塔筒法兰的企业之一,公司法兰业务毛利率有望持续改善。

   纵向拓展风电轴承和齿轮箱锻件业务,提供业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验,开拓大型风电轴承和齿轮箱锻件业务,其中6MW三排独立变桨轴承于2022年第四季度实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段,另外"年产10万吨齿轮锻件及深加工项目"预计2023年12月完工。未来随着轴承和齿轮箱锻件业务的出货规模、收入确认逐步提升,将为公司提供新的增长动力。

   估值考虑到公司业务结构以及盈利能力恢复情况,调整公司盈利预测,预计2023-2025年实现营业收入30.83/42.29/51.20亿元,归母净利润3.02/5.45/7.16亿元,维持买入评级。

   评级面临的主要风险下游风电装机不及预期;轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期;原材料价格上涨的风险;行业竞争加剧的风险。