恒润股份(603985):始于风电法兰,横向布局轴承和齿轮-2022年报点评

2022Q4综合毛利率水平显著回升。2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比下降15.2％;实现归母净利润0.95亿元,同比下降78.6％;实现扣非后归母净利润0.67亿元,同比下降75.8％。四季度单季度,公司实现营业收入5.88亿元,同比增长4.4％,环比增长7.9％;实现归母净利润0.38亿元,同比下降63.6％,环比增长170.1％;实现扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长139.5％,环比增长89.7％。公司2022年四季度毛利率和净利润率分别为13.2％和6.5％,较三季度分别显著回升5.9和3.9个百分点。

   风电开工审慎导致2022年收入和利润承压。由于疫情因素影响,2022年国内风电新增吊装容量49.8GW,同比下降11％,新增装机量37.6GW,同比下降21％。风电行业开工审慎背景下,2022年公司风电塔筒法兰实现收入9.2亿元,同比下降21.0％,实现毛利0.94亿元,同比下降76.5％。2022年石化、机械和金属压力容器等传统行业对法兰和锻件的需求亦减少,公司传统行业用锻件(包括锻制法兰)实现收入2.94亿元,同比下降8.3％,实现毛利0.61亿元,同比下降18.0％。2022年公司在收入层面的增量业务主要是风电轴承产品,全年实现收入1.12亿元,同比增长100％,但由于产能还处于爬坡期,毛利率尚不高,尚未贡献盈利。2023疫情等因素消失,叠加2022年风机整机价格大幅下降,历史未完结的风电项目将集中在今年交付,2023年国内大概率将迎来装机大年,公司业绩有望迎来反转。

   轴承、锻件和齿轮等在建项目有望陆续投产。公司目前有多个在建项目,产品覆盖风电轴承、锻件和齿轮。其中,年产4000套大型风电轴承项目总投资额11.58亿元,于2021年10月开工建设,2022年7月投入使用。2023年风电轴承项目主要产品预计为独立变桨轴承,2024年则在独立变桨轴承出货基础上新增主轴承产品。5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目总投资额6.48亿元,预计2023年12月完工。年产10万吨齿轮锻件及深加工项目总投资额6.43亿元,预计2023年12月完工。

   【投资建议】

   公司作为风电法兰龙头,将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2023/2024年营业收入分别为30.69/39.91/53.00亿元;预计归母净利润分别为3.38/4.99/7.48亿元;EPS分别为0.77/1.13/1.70元;对应PE分别为26/18/10倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   国内风电新增装机不及预期;

   风电塔筒法兰价格大幅下降;

   钢材等原材料价格大幅上涨。