东南网架(002135):化纤业务拖累利润,23年有望迎来边际改善

22年业绩承压,商业化转型步伐加快

   公司发布22年报,全年实现营业收入120.64亿元,同比+6.89％,实现归母净利润2.91亿元,同比-41.03％,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比-60.97％,收入增长而利润明显承压,我们认为主要由于毛利率明显下滑叠加减值损失同比增加1.22亿元。单季度来看,22Q4公司实现营收/归母净利润33.38/-0.86亿元,同比分别+13.93％/-178％。展望23年,我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型,由钢结构专业分包向EPC

   总承包转变,后续BIPV亦有望贡献新的增量。

   工程总承包收入高增,化纤业务拖累利润

   分业务看,22年公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收31.0/60.7/26.7亿元,同比分别+66.5％/+0.2％/-13.6％,毛利率分别为14.1％/15.5％/-0.4％,同比分别-0.6/+0.3/-6.8pct,工程总承包业务维持高增长态势,而化纤业务在行业景气度下降、国内外需求大幅下滑、原料成本震荡上行的影响下,收入和毛利率均有一定下滑。新签订单角度,22年公司建筑板块累计新签及中标合同额达187.21亿元,同比+0.72％,约为同期建筑板块营收规模的2倍,在手订单充裕有望支撑收入后续增长。

   盈利能力＆现金流均有较大改善空间

   22年公司整体毛利率为12.0％,同比-1.31pct,一方面,化纤业务毛利率有较大下滑,拖累了整体毛利率;另一方面,钢结构业务的客户短期资金支付压力较大,同时交通运力及人员流动不足,也影响了公司项目开展,降低了盈利能力。公司期间费用率为7.28％,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28％/2.64％/3.81％/0.55％,同比分别-0.04/+0.22/+0.24/-0.23pct,22年公司资产及信用减值损失合计2.58亿元,同比多损失1.22亿元,综合影响下净利率同比-1.95pct至2.44％。CFO净额-11.7亿元,同比-7.3亿元,收现比同比+0.25pct至88.51％,付现比同比+7.04pct至97.9％。

   23年有望迎来边际改善,维持"买入"评级

   我们认为公司在手订单较为充裕,钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升,并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场,有望打造第二成长曲线。考虑到公司22年化纤业务明显承压拖累利润,后续成本压力较大,下调公司23-25年归母净利润至5.0/6.1/7.5亿元(23-24年前值为6.2/7.5亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;化纤业务盈利波动超预期;BIPV业务推进不及预期。