得邦照明(603303):高基数影响收入有所承压,盈利端修复逐步兑现

1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:公司收入11.06亿元,同比-11.9％;归母净利润6597.9万元,同比+9.8％;扣非后归母净利润5482.1万元,同比-14.4％。

   公司1Q23收入略低于我们预期、利润符合我们预期,主要由于去年同期1Q22海运运力缓解、公司集中发货导致收入基数偏高。

   高基数影响收入有所承压。1)通用照明业务:公司通用照明业务以外销ODM为主,2022年外销收入占比82％,2H22以来受到海外市场去库存影响,海外客户订单需求有所回落,叠加1Q22海运缓解导致公司收入高基数,因此1Q23公司整体收入有所承压,但环比4Q22逐步改善。我们认为随着海外去库存的推进叠加2022年后三个季度的公司收入低基数,公司收入端增长确定性较高。2)车载业务:公司车载业务以LDM和BMS为主,1Q23公司收到马瑞利的LDM定点项目,成功进入全球车灯头部企业供应链,公司预计将于2Q23开始批量供货。公司目前在手定点项目金额超30亿元,我们估计公司1Q23车载业务现有订单仍在稳步推进。

   盈利能力修复持续兑现。1)1Q23公司毛利率同比+2.9ppt至18.8％,原材料成本下行带动公司盈利能力持续修复。

   2)1Q23销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.8％/3.8％/3.3％,分别同比+1.0/+0.1/+0.5ppt,受收入下滑、汇率波动影响,整体费用率有所提升,其中销售费用率的提升主要系公司1Q23加大海外客户拓展力度所致;综合来看,1Q23公司归母净利率6.0％,同比+1.2ppt。3)1Q23公司经营性现金净流入7488万元,与净利润匹配,经营质量较高。

   发展趋势通用照明业务方面,根据海关总署数据,3Q22/4Q22/1Q23国内灯具、照明装置及其零件出口金额分别同比-10.5％/-15.8％/-1.7％(美元口径),1Q23行业出口已有边际改善趋势,我们预计随着海外客户去库存逐步进入尾声,公司作为通用照明外销龙头,海外业务增速有望逐步恢复。车载业务方面,公司制造能力凸显,已通过上汽、小鹏等多家汽零体系审核,且在不断加大车载研发投入,我们预计未来客户与订单拓展可期。

   盈利预测与估值基本维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年19.1倍/15.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值有所回落,我们下调目标价9％至20.00元,对应25.7倍2023年市盈率和21.0倍2024年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。