城发环境(000885):固废处理收入高增,现金流明显改善-2022年年报

2022年归母净利同比+9％,维持"买入"评级

   城发环境2022年营业收入/归母净利63.6/10.6亿元,同比增长13/9％(调整后),4Q22营业收入/归母净利21.2/2.25亿元,同比增长3/6％(调整后),全年归母净利低于华泰预期6％(预期:11.22亿元)。根据在建项目规模,我们上调环保方案集成收入,预计23-25年归母净利12.5/13.7/15.2亿元(前值:12.4/13.6/-亿元),2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元,参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.5x/9.3x,考虑河南省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE

   7.6x/9.3x,对应目标价16.07元(前值14.43元),对应2023年PE

   8.3x,维持"买入"评级。

   上网电量同比+211％,固废处理及环卫收入达30亿元

   在建项目投运带来垃圾发电运营规模增长,2022年公司固废处理及环卫收入同比+189％至30.0亿元。全年生活垃圾入库量835万吨,同比+201％,上网电量21.3亿度,同比+211％。截至2022年末,公司在手垃圾发电项目32个,规模30,650吨/日,其中运营/在建项目27/5个,对应规模26,250/4,400吨/日。我们测算得到公司储备项目规模5,050吨/日,考虑到城发投资收购雄安启迪零碳获得的项目产能6,400吨/日将择机注入上市公司,城发环境垃圾发电潜在在手产能达42,100吨/日,跻身行业前列。

   协同布局固废和水务资产,打造综合环保投资平台

   在手危废处置项目5个,年处理规模27.95万吨,其中运营/在建/筹建项目2/2/1个,对应年处理规模3.45/9.40/15.10万吨;在手医废处置项目7个,年处理规模1.743万吨,均已投入运营;供水项目处理规模30.5万吨/日,均已投入运营,污水项目12个,对应处理规模39.18万吨/日,其中运营/在建/筹建6/1/5个,运营规模23.50万吨/日。通过协同布局医危废和水务资产,公司将逐步成为全产业链环境综合治理服务商。

   车流量下降致高速公路收入同比-4.5％,经营现金流明显改善

   许平南公司负责投资经营公司高速公路业务,经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治(省界)高速公路,运营里程255.36公里。公司2022年日均车流量同比-27％至3.65万辆,但其中通行费较高的货车流量相对平稳,通行费收入同比-4％。高速公路业务收入同比-4.5％至13.5亿元,我们预计2023年有望恢复增长。公司2022年经营现金流金额16.5亿元,同比+29％,优质的环保运营资产和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。

   风险提示:垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程收入下滑超出预期。