爱康科技(002610):业绩实现扭亏为盈,N型电池推动高增

事件:2023年4月,爱康科技发布2022年报和2023年一季报,公司2022年实现营业收入66.91亿元,同比增长164.34％,实现归母净利润-8.34亿元,同比下降4.28亿元。2023年第一季度,公司实现营业收入12.44亿元,同比增长25.65％,实现归母净利润0.33亿元,同比增加242.0％,业绩整体符合预期。

   一季度业绩修复,盈利能力有望逐季提升2022年公司综合毛利率-0.94％,同比下降3.37pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为-1.08％/-0.98％/-0.30％/-1.37％,全年净利率为-12.36％,同比上升4.23pct。2023年Q1,公司毛利率显著提升至13.54％,经营规模化效应不断凸显,净利率同环比均有提升,Q1实现净利率2.36％。受益于硅料价格下行、电池组件产能释放和订单增加,公司2023Q1实现扭亏为盈。

   主动拥抱N型时代公司HJT电池已实现量产平均转换效率25.3％以上,双面率可达95％,可实现100μm硅片量产厚度,HJT组件最高功率可达720W,转换效率达23.2％,双面率达85％以上,最终可实现10％左右发电量提升、3％左右LCOE下降。TOPCon方面,公司2023年3月发布TOPCon全新组件iTopper,采用182mm的TOPCon电池,功率可达440/580/620W,组件平均转化效率达22.46％,采用多主栅、半片无损切割等技术,公司未来有望实现HJT和TOPCon双轮驱动。

   HJT技术行业领先,产能有望逐步释放2023年4月14日,中核汇能2023年度光伏组件集采结果公布,东方日升、通威太阳能、爱康光电等三家企业中标500MW的N型HJT组件,占全部6GW集采项目的8.3％。此次招投标结果从侧面应证了公司正处在HJT电池组件行业第一梯队。公司凭借湖州、赣州、苏州、舟山四大基地,2023年有望实现9.5GW高效N型电池、15.2GW高效组件产能释放。

   盈利预测、估值与评级公司是异质结电池组件领军企业,是BloombergNEFTier1全球一级光伏组件供应商。我们预计公司2023-25年收入分别为131.1/166.8/236.7亿元(23-24年原值为133.7/182.8亿元),对应增速分别为96.0％/27.3％/41.9％,归母净利润分别为3.48/6.80/11.38亿元(23-24年原值为5.50/8.51亿元),对应增速分别141.8％/95.2％/67.4％,EPS分别为0.08/0.15/0.25元/股,对应PE分别为36.9/18.9/11.3倍,公司N型产能有望快速释放,给予公司24年PE为25倍,对应目标价3.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:硅料价格下降不及预期,组件出货不及预期