迈拓股份(301006):超声水表龙头,行业渗透率提升成长空间广阔

公司近期公告:1)2022年报:报告期内公司实现营收3.58亿元,同比下降12.27％,实现归母净利1.09亿元,同比下降22.11％;2)2023一季报:报告期内公司实现营收9971.74万元,同比增长32.40％,实现归母净利4123.60万元,同比增长33.54％。对此,我们点评如下:投资要点2022业绩受疫情有所影响,2023Q1开始恢复2022公司业绩有所下滑,主要是因为受疫情影响,公司下游客户供水供热企业的招投标以及公司产品的交付实施等都有不同程度的延迟,另外原材料(锂电池、铜等)的价格上涨较为明显,导致公司采购成本上升。此外公司计提信用减值损失和资产减值损失1618.94万元,对2022年业绩也有一点程度影响。分业务来看:超声水表实现营收3.13亿元,同比下降6.87％,毛利率55.48％,同比下降2.29pct;超声热表实现营收0.39亿元,同比下降44.06％,毛利率50.63％,同比下降5.40pct。销售/管理/研发/财务费用率为12.51％/3.86％/5.34％/-0.50％,分别同比增加2.40/0.30/1.53/-0.29pct,期间费用率为21.20％,同比增加3.94pct,期间费用有所增加。随着疫情影响的因素逐步消除,公司业绩也开始有所恢复,2023Q1公司实现营收9971.74万元,同比增长32.40％,实现归母净利4123.60万元,同比增长33.54％。

   超声水表行业龙头,业绩快速增长公司成立于2006年12月,专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售,通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案,公司目前主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品,广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等方面。公司是国内最先将超声流体测量技术应用于户用水表和户用热量表领域的企业之一,产品核心技术及核心零部件都为公司自主研发生产,拥有全部产品的自主知识产权及专利技术。在国内市场上,公司目前在超声水表行业内已占据较高市场份额,在国际市场上,公司已获得欧盟MID工厂认证,公司智能水表产品已获得欧盟CE资质认证、MID产品认证,并在多个国家和地区成功应用,已经成长为超声水表行业龙头。凭借着技术和产品优势,公司营收从2016年的0.92亿元增长到2021年的4.09亿元,CAGR为34.77％,对应的归属净利润也从3456万元增长到1.40亿元,CAGR为32.28％,业绩快速增长。

   行业渗透率提升+产能释放,公司成长空间广阔在智慧水务政策以及水务企业降本增效等推动下,智慧水表的需求不断提升,需求量从2009年的571万只增长到2019年的3230万只,预计2026年将达到7094万只。而在智能水表市场中,仍以智能机械水表为主,2019年超声水表的销量约100万只,占水表/智能水表的比重为1.41％/3.10％,超声水表的渗透率很低。相较于智能机械水表,智能超声水表具有测量范围宽、计量灵敏度高、双向计量等优点,可以实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能,更好地满足智慧水务建设的要求,因此智慧超声水表的渗透率有望提升。

   作为智能超声水表龙头,公司此前产能只有70万只/年,2018-2020年产能利用率为106.31％/108.71％/126.74％,产能利用率一直处于高位,随着募投项目年产200万只超声计量仪表项目投产,产能瓶颈问题得到解决,伴随着行业渗透率稳步提升,公司长期成长空间广阔。

   盈利预测我们看好超声水表的渗透率稳步提升以及公司在行业中的龙头地位,预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.80、2.41、3.12亿元,EPS分别为1.29、1.73、2.24元,当前股价对应PE分别为19、14、11倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、超声水表渗透率提升低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、募投项目进展缓慢的风险等。