晶升股份(688478):半导体晶体生长头部企业

公司是半导体专用设备供应商,主要专注晶体生长设备,向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。

   历史财务数据回顾。2019年时营收规模较小,仅有2295万元,2020年实现破亿,随后快速增长,20-22年分别实现收入1.2/1.9/2.2亿元。公司半导体级单晶硅炉产品2018年度实现首台验收,历经产品持续研发生产及优化升级,2020年3季度开始规模化验收,因此2020年起公司营收增长较快。

   随着公司实现设备的规模化销售,公司归母净利率也快速提升,20-21年均在20％以上。

   已进入头部半导体硅片与碳化硅衬底企业供应链。公司半导体单晶硅炉的主要客户包括上海新昇、金瑞泓、神工股份,碳化硅单晶炉包括三安光电、东尼电子、浙江晶越,覆盖了国内头部硅片与碳化硅衬底厂商。

   半导体硅片晶体生长设备市场:预计到2025年,8英寸产品市场空间约为20.02亿元-54.60亿元,12英寸产品市场空间约为33.28亿元-87.04亿元。

   当前半导体单晶硅炉国产替代率在30％左右,公司12英寸半导体级单晶硅炉的市场占有率约为9.01％-15.63％,公司在该领域的主要竞争对手包括晶盛机电、连城数控、S-TECHCo.,Ltd.与PVATePlaAG等。

   碳化硅晶体生长设备市场:2021年,全球碳化硅器件市场空间约17亿美元。

   根据招股书,未来2-5年,预计国内碳化硅衬底较现有产能可实现约10倍以上的新增产能增长。按此增量计算,未来一段时间国内碳化硅单晶炉市场空间约为43.20亿元-105.60亿元。公司及北方华创为国内技术领先的碳化硅单晶炉主流厂商,预期北方华创市占率超过50％,公司市占率在27-29％。

   可比公司:目前国内与晶升股份直接竞争的半导体设备厂商为北方华创,同时我们选择行业内国产替代走在前列的半导体设备公司,主要包括中微公司、盛美上海、华海清科、华峰测控作为各项指标的参考对象。考虑估值,半导体设备板块的估值体系同时考虑PS和PE水平,各类半导体公司由于所在赛道国产化率、整体市值、平台化程度等因素,其估值水平各有不同,但综合来看,2022年平均PS在21x,2023年预期的PS均值在15x。

   风险提示:产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险;净利润为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险;国际贸易摩擦加剧风险