长远锂科(688779):产品布局前瞻,Q1盈利能力暂承压

22年营收、归母净利保持同比高增长公司22年营业收入与盈利能力大幅增长,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润179.75/14.90/14.37亿元,同比+162.8％/+112.6％/+110.6％。

   考虑到下游需求较弱以及行业竞争加剧,我们下修三元材料出货量与价格假设,预计23-25年EPS为0.76/0.94/1.10元(原预测23-24年为0.99/1.20元)。参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值13倍,考虑到公司产能快速扩张,前驱体自供比例高成本存在优势,产品结构升级保障盈利能力,给予公司23年目标PE22倍,对应目标价16.76元(前值23.77元),维持"买入"评级。

   22年营收与利润同比大增,23Q1盈利能力承压22年正极材料销量6.6万吨,同比+46％。22年公司整体毛利率14.19％,同比-2.66pcts;净利率8.29％,同比-1.96pcts,正极材料单吨扣非净利2.1万元以上,同比显著提升,主要系规模效应下单位成本降低,及公司跟供应商签订长单等减缓原材料成本波动。23Q1实现营收/归母净利19.34/0.01亿元,同比-43.0％/-99.7％,环比-63.4％/-100.0％,整体毛利率3.59％,同环比-12.01pcts/-6.79pcts;净利率0.05％,同环比-8.91pcts/-7.07pcts,推测主要系下游需求较弱及高价库存拖累。22年底公司正极材料库存0.44万吨,存货净值22.6亿元(原材料/在产品/库存商品为6.6/1.7/10.8亿元)。

   规模效应显现,产品结构优化有助提升盈利能力公司正极材料一期项目产能4万吨/年全面实现满负荷运营,二期项目4万吨/年部分产线完成建设并试运行,三元材料产能达到12万吨。另外,6万吨磷酸铁锂产能今年一季度投产,处于产线验证和爬坡阶段。产品结构优化有助支撑单吨盈利,随着公司中镍高电压单晶及高镍三元出货占比提高,以及前驱体自供比例进一步提高,有望保障公司盈利能力。

   新技术顺利推进,前瞻布局奠定基础公司前沿技术开发顺利,为下一步快速发展奠定基础。1)超高镍三元:超高镍9系材料完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证,实现了百吨级批量生产和销售;2)高电压三元:"高电压三元低钴单晶材料的开发及产业化"技术通过科技成果评价,相关工艺技术达国际领先水平;3)磷酸铁锂:动力型磷酸铁锂进入中试研究,工艺基本定型;4)钠电正极:钠电前驱体和正极材料均进入吨级中试阶段,关键指标同比具有优势;5)动力电池回收:完成优先提锂技术开发,在前端实现锂的选择性浸出,使得锂回收率得到提升,回收的碳酸锂达电池级标准。

   风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期。