卓然股份(688121):年报业绩符合预期,新签订单高速增长

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入29.36亿元,同比下降24.74％;实现归母净利润1.80亿元,同比下降43.01％。业绩与此前业绩快报基本一致,符合预期。

   验收节奏致使22年收入下降,在手订单充裕看好23年收入高增长。22年公司收入利润的下降系在手大订单交付延后,22年公司的在手订单多为设备类、采用终验法确认收入,22下半年因客观因素影响、个别大项目的施工进度延后,未能在年末完成交付,最终影响了22年的收入确认。根据公告,22年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元,加上近期公告的振华石油69.36亿元订单,公司的在手订单已达107.14亿元以上,订单充裕,因此我们预计23年公司收入将恢复景气增长。同时,振华石油的订单为EPC总承包合同,将采用完工百分比法进行验收,这预计将减少公司确认收入的季度间波动。

   在建工程显著增长,扩充产能把握行业景气周期。根据年报,截止2022/12/31公司在建工程12.7亿元,比2021/12/31的3.52亿元显著增长,新增的在建工程主要为"岱山石化循环经济产业园一期",去年底对应在建工程余额11亿元。岱山项目于21年正式签约,达产后将显著提升公司集成化交付能力。国内乙烯行业总量不足与结构性短缺并存,炼转化、向低碳新工艺升级的产业趋势明朗,公司采用化工装备+工艺技术双轮驱动的发展战略,同时扩充产能以把握机遇。

   与林德签署合作备忘录,共同推广EDHOXTM技术。公司公告与林德签署《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》,双方将凭借各自优势,以设计制造一体化模式向国内外客户进行EDHOXTM技术的联合推广。EDHOXTM技术为乙烷氧化脱氢制乙烯技术,是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术,与传统乙烷蒸汽裂解技术相比,能耗低;碳排放低;能一次性满足同时需要乙烯和醋酸作为原料的工艺流程需求,如生产EVA、醋酸乙酯等,优势明显,潜在空间大。

   盈利预测与投资建议:预计2023年-2025年公司营业收入分别为61.65亿元、85.94亿元、120.32亿元,归母净利润分别为4.91亿元、7.08亿元和9.71亿元,对应EPS分别为2.42元、3.49元和4.79元。维持"买入"评级,6个月目标价48.86元,相当于2024年14倍动态市盈率。

  

   风险提示:炼化投资周期波动,盈利能力下降等。