京山轻机(000821):业绩增长复合预期,光伏板块有望保持高增速

事件:公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收48.68亿元,同比增长19.14％;实现归母净利润3.02亿元,同比增长107.04％;

   ROE(加权)为9.59％,同比增长4.02pct。2023Q1公司实现营业收入13.27亿元,同比增长28.01％;实现归母净利润5,337万元,同比增长61.49％。

   事件点评:组件扩产大年,看好公司2023业绩增长。硅料价格目前已经低于20万元/吨,下游盈利改善推动组件扩产,2022年下半年至今,通威累计宣布扩产50GW组件产能,上机数控宣布扩产16GW组件产能,晶澳科技2023年计划扩产30GW+组件产能,晶科宣布扩产24GW组件产能,我们判断2023年行业扩产将保持较高增速。截止2023年3月31日,公司合同负债为25.14亿元,环比增长52.94％。截止2022年12月31日,公司光伏板块在手订单54.44亿元,同比增长45.56％。根据公司2022年董事会工作报告,2023年公司销售收入目标为58-65亿元。

   公司组件流水线业务市占率超过50％,我们认为组件扩产将有力推动公司业绩增长。

   毛利率提升费用率下降,盈利能力改善明显。2022年公司销售净利率为6.74％,同比提升3.83pct,其中毛利率提升贡献1.84pct,费用率降低贡献1.49pct。2022年公司毛利率为21.47％,分产品类型来看,光伏自动化产线/包装自动化产线毛利率分别为23.72％/22.88％,同比分别提升1.16pct/3.03pct。2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31％/4.91％/5.46/-0.61,分别变动-0.18pct/-0.25pct/0.71pct/-1.77pct。

   钙钛矿设备由单机台拓展为提供整线解决方案。2022中报显示公司钙钛矿设备业务提供PVD设备与蒸镀设备。2022年报显示公司提供钙钛矿及叠层电池组件整体解决方案,包括GW级钙钛矿量产装备、MW级钙钛矿高效电池制造整体解决方案、钙钛矿/叠层电池实验线及钙钛矿组件自动封装线,其中GW级钙钛矿量产装备可满足长(2000-2300mm)×宽(1000-1200mm)的大尺寸钙钛矿电池生产需求。

   公司已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。目前极电光能已经启动GW级钙钛矿产线建设,我们认为钙钛矿产业化进程加速有望帮助公司开启第二成长曲线。

   光伏电池设备业务有望迎来放量,HJT电池新增铜电镀设备。根据我们统计,目前行业TOPCon产能规划超450GW,HJT电池产能规划超230GW。在TOPCon路线上,公司可提供PECVD＆PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备,首台二合一镀膜设备已成功交付。在HJT路线上,公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备,其中电镀金属化设备为水平光诱导电镀,可用于HJT铜栅制程。2022年末取得4GWHJT清洗制绒设备(含配套自动化)、前清洗设备(含配套自动化)、蚀刻清洗设备订单。我们认为公司电池片设备有望在2023年实现较快增长。

   动力电池自动化产线实现突破。2022年公司电池自动化生产线实现3.50亿元收入,同比增长102.48％,主要系公司2022年转型做动力电池设备。从研发投入上,公司布局了46系列大圆柱动力电池组装线、方形铝壳电池组装线、激光切叠压一体机、后焊双电芯自动线等,其中46系列大圆柱动力电池组装线已交付客户现场试产中。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.70/5.49/6.53亿元,EPS分别为0.75/0.88/1.05元,当前股价对应P/E分别为25/21/18倍。

   我们认为公司估值仍有一定上升空间,维持其"买入"评级。

   风险提示:钙钛矿市场化进程不及预期;光伏电池设备营收增长不及预期;光伏组件扩产不及预期。