扬州金泉(603307):行业景气延续,产能扩张驱动增长

业绩摘要:公司发布2022年业绩。全年公司实现营收11.3亿元,同比增长45.4％。实现归母净利润2.4亿元,同比增长136.9％。单季度来看,2022Q4公司实现营收2.7亿元,同比增长22.4％;实现归母净利润0.3亿元,同比增长0.6％。

   盈利能力提升,费控优化。公司毛利率为27.4％,同比增长6.2pp,主要受益于高毛利率产品占比提升带动。分品类来看,2022年帐篷/睡袋/服装/背包毛利率分别为28.2％/31％/20.4％/14.7％,分别同比+3.1pp/+6.9pp/+2.9pp/-0.9pp,主营帐篷、睡袋及服装类产品盈利能力均有所提升。分地区来看,国内/国外毛利率分别为19.2％/27.4％,分别同比-2.2pp/+6.4pp。费用率方面,2022年总费率为3％,同比下降3.7pp,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7％/2.9％/2.6％/-3.2％,分别同比+0.1pp/-0.01pp/+0.1pp/-3.9pp,财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。综合来看公司净利率为21.2％,同比增加8.2pp。

   帐篷增长亮眼,背包服装量价齐升。分产品来看,2022年帐篷/睡袋/服装/背包分别实现营收5.9亿元/2.8亿元/1.8亿元/0.5亿元,分别同比增长89.8％/9％/15.4％/44.3％;营收占比分别为52.2％/24.8％/16.2％/4.2％。按量价分拆来看,帐篷销量96.9万件,均价605.8元/件,分别同比+9％/+42.7％;睡袋销量155.1万件,均价179.9元/件,分别同比+9％/-5.6％;服装销量61.8万件,均价294.5元/件,分别同比+11.9％/+3.1％;背包销量61.9万件,均价77.5元/件,分别同比+42.6％/+1.9％。

   海外客户订单旺盛驱动外销表现亮眼。分地区来看,22年公司境内/境外分别实现营收0.2亿元/11.1亿元,分别同比增长48.4％/45.5％,营收占比分别为1.4％/98.6％。外销表现亮眼主要受益于公司海外客户订单旺盛,其中公司前五大客户贡献销售额8.2亿元,同比增长42.1％,占总营收比重达73.6％,其余海外客户贡献营收2.9亿元,同比增长61.1％。

   户外装备龙头,产能扩张驱动增长。公司深耕户外行业20余年,凭借在产能、研发方面优势实现与国外优质客户深度绑定,客户粘性高,订单稳定性强。展望来看,在户外行业高景气度带动下,下游需求高增无虞,同时考虑到公司募投项目达产有望带来帐篷/睡袋产能分别较21年增长81.6％/21.9％,随着产能逐步释放,有望驱动业绩高增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.84元、4.56元、5.23元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍。考虑到公司作为户外装备制造龙头,优质客户资源充沛,未来随着募投产能逐步释放有望带动业绩快速增长,参考可比公司估值,首次覆盖给予公司"持有"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动的风险,产能扩张不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。