正海生物(300653):1Q业绩增速承压,看好全年诊疗恢复-2023年一季报

1Q23业绩短暂承压,看好23年全年随诊疗量恢复受益

   公司1Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.09/0.53/0.53亿元,同比-7.4％/-3.0％/-2.7％,我们认为1Q23公司业绩增速承压主因疫情影响下诊疗量恢复仍需时间。我们预计公司23-25年EPS为1.34/1.67/2.07元。

   考虑到公司口腔产品有望受益种植牙集采及诊疗恢复,重磅新产品活性生物骨或贡献新收入驱动,我们给予公司2023年41x的PE估值(可比公司23年Wind一致预期均值38x),对应目标价55.00元,维持"买入"评级。

   1Q23研发费用率同比大幅上升,毛利率同比略提高

   公司1Q23销售/管理/研发/财务费用率为23.31％/5.76％/10.84％/-0.30％,分别同比-1.33/-0.39/+4.41/-0.10pct,研发费用率大幅提升主因1Q23公司进入临床阶段的研发项目较多,研发支出相应提高。公司1Q23毛利率为89.78％,同比+0.72pct,毛利率同比略上升。

   口腔业务23年有望受益诊疗量恢复及种植牙集采

   22年由于疫情对国内齿科诊疗仍有一定影响,齿科产品收入同比增速略有放缓。因齿科诊疗具有可择期性,因此我们认为22年被压制的需求有望在23年逐步释放,加之种植牙集采落地后,整体收费明显下降,驱动手术量增长,我们预计2023年公司齿科产品线整体收入同比增速有望超25％。

   新产品活性生物骨未来可期,脑膜产品收入稳定增长

   公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,先发优势明显,研发壁垒较高,是潜力大品种,我们预计23年收入0.3亿元,看好后续快速放量。公司脑膜产品竞争格局相对稳定,六省集采均中标,我们预计23年脑膜收入增速保持5％稳定增长。

   有望受益诊疗恢复,维持"买入"评级

   根据1Q23经营情况,我们调整各业务增长预期,预计23-25年归母净利润2.41/3.01/3.72亿元(前值2.55/3.27/4.16亿元),同比+30％/+25％/+24％,当前股价对应PE34x/27x/22x,调整目标价至55.00元(前值59.53元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。