南都电源(300068):大储出货量稳定增长,回收助力产业一体化

事件:4月21日晚,南都电源发布2022年年报及2023年一季报:2022年营收117.49亿元,同-1％;归母净利润3.31亿元,扣非归母净利润0.14亿元,扭亏为盈;其中2022年Q4营收32.62亿元,同+87％,归母净利润-2.77亿元,扣非归母净利润0.02亿元。2023年Q1营收41.97亿元,同+45％;归母净利润1.01亿元,同-79％(22Q1大额非经),扣非归母净利润0.92亿元,同+673％。

   点评:2022年归母净利润3.31亿元,其中年初转让原民用铅酸业务股权收益5.12亿元,年末处理铅炭储能电站减值3.2亿元,处理原募投分布式能源网络项目减值1亿元,以及部分其他老旧设备等,全年合计资产处置损失约4.43亿元,华铂商誉减值约0.44亿元,股权激励费用约0.44亿元。考虑各项减值及收益后,2022年全年公司经营性净利润合计约3.5亿元。此外全年收到政府补助及铅酸退税4.4亿元,其中1.9亿元补助计入非经常性损益,铅酸退税2.5亿元计入经常性收益。

   细分子版块:1)2022年全年锂电累计销售额26亿元,销量2.84GWh,其中大储销售额9亿元,销量约0.6-0.7GWh,工业通信储能销售额17亿元,约2.2GWh;锂电回收业务收入9.5亿元。工业铅酸电池销售额22.5亿元,销量3.12GWh;再生铅收入59亿元,回收销售42.27万吨。锂电储能平均单价0.92元/Wh(大储+通信),预计锂电平均储能单位净利润约0.04元/Wh(合并回收业务利润),合计贡献净利润1.14亿元;铅酸业务合计贡献净利润0.4亿元(考虑再生铅及退税),此外政府补助1.9亿元未摊进两大板块。2)2023年一季度,营业收入42亿元,环比Q4增长29％,主要受益于Q1大储销量大幅增长。预计锂电板块收入18亿元,其中储能14-15亿元,回收3-4亿元;大储销量0.75GWh,通信锂电销量约0.4GWh,净利润0.04/Wh,锂电储能合计净利约0.5亿元,锂回收业务预计净利0.1亿元;铅酸业务部分,工业铅酸销量约0.6-0.7GWh,铅酸电池及再生铅预计合计贡献净利润0.4亿元(含0.9亿元退税及0.2亿元补助)。当前业务主要聚焦锂电储能(大储及通信为主,少量户储及便携式)及工业铅酸,经营情况大幅扭亏,2023年Q1已实现扣非归母净利润0.92亿元,轻装上阵未来可期,随后续13GWh锂电储能产能逐步投产,新建15万吨锂离子电池绿色回收建成,公司业绩有望进一步释放。

   盈利预测及估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.63/12.52/19.64亿元(前值9.41/14.89/-),CAGR为81％。当前股价对应市盈率21/14/9倍。给予公司2023年30倍PE,对应目标价29.93元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。