豪美新材(002988):事故等因素致首亏,2023年铝型材及新业务修复可期

业绩低于市场预期,多重因素致年度亏损。公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现收入54.13亿元,同比-3.34％,归母净利-1.11亿元,年度首次亏损;单季度拆分看Q4收入12.3亿元,同比-21.84％,归母净利润-1.36亿元,同比-488.25％。2023Q1,公司实现收入13.09亿元,同比+0.89％,归母净利润0.21亿元,同比-38.89％。我们认为2022年全业绩低于市场预期,22Q4公司业绩环比Q3降幅有所扩大。我们判断业绩低于预期的主要原因有,在行业层面:2022年建筑铝型材和系统门窗板块受到地产行业景气度下降影响,需求下滑;在公司层面:1)子公司精美特材熔铸车间发生安全事故,停产整改、赔偿、厂房设备损坏等影响利润,据披露该子公司年收入23亿元净利润亏损6984万元;2)公司发行8.24亿元可转债,计提的费用利率高于平均借款利率;3)地产客户在行业景气度下滑情况下回款周期拉长,计提信用减值损失增加;并对部分未达预期经济效益的设备,计提了长期资产减值准备。资产减值去年新增4892万元,主要是存货跌价和资产减值(部分是精美特材带来)。4)2023Q1受到去年四季度疫情干扰、春节假期以及宏观环境等诸多因素影响,经营情况未全部释放。

   汽车轻量化铝型材发展迅猛,系统门窗23Q1中标量超预期。年度拆分来看;1)铝型材:全年铝型材销售量23.16万吨,同比-6.1％,铝型材2022年收入49.50亿元,同比-1.6％,我们测算均价2.14万元/吨,同比+4.8％,毛利率下降1.8pct至9.0％,单位毛利-289元/吨;其中,各铝型材细分板块看,工业铝型材收入21.68亿元,同比-0.7％,建筑铝型材收入18.49亿元,同比-23％,汽车轻量化铝型材收入端超预期表现,全年实现收入9.33亿元,同比+109.8％,毛利率方面有所下滑,同比4.6pct,受益于汽车行业的高速发展,公司已经具备多种汽车零部件铝合金材料和部件研发和生产能力,并向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件,发展势头迅猛。2)系统门窗全年系统门窗收入3.25亿元,同比+7.6％,毛利率方面一直处于较高的水平,维持在31％以上,22年同比上升0.2pct,公司系统门窗品牌"贝克洛"是国内传统模式的改造者,解决门窗行业零散程度高、品质差的行业痛点,公司在行业地位不断提升;随着新房和二手房市场的复苏,2023Q1贝克洛系统门窗业务工程中标量30.29万平方米,同比增长481.38％,中标量超预期恢复。

   2023年开年经济复苏势头明朗,多业务板块迎来发展新机。根据国家统计局数据,,2023Q1,宏观经济方面,中国GDP同比+4.5％,整体表现恢复并且回暖态势;2023Q1商品房销售面积29946万平方米,同比下降1.8％,其中住宅销售面积增长1.4％。商品房销售额30545亿元,增长4.1％,其中住宅销售额增长7.1％,我们判断今年的整体经济复苏的确定性较强,地产端将迎复苏的一年,建筑铝型材在地产行业复苏催化背景下,迎来需求回暖;系统门窗在地产复苏、低碳节能以及渗透率提升多重利好因素下迎来较大发展(2023Q1中标量同比+481.38％)。在节能减排政策与电动化加速的驱动下,汽车轻量化市场正在加速,根据中汽协数据,2022年我国新能源汽车依然保持爆发式增长,全产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆,同比分别增长96.9％和93.4％,新能源车对铝挤压才的应用增加了电池托盘、机壳等材料与部件,需求加1倍以上,新能源汽车产销量的快速增长将带动对铝挤压材高性出细分市场容不断长。

   应用领域升级,长期看好高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式,使得毛利率扩张空间较为有限,而相比之下,系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强,全产业链也使得毛利率也更高(目前超30％),随着两大战略业务的加速发展,公司铝型材应用领域将逐渐升级,长期看单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外,汽车轻量化业务中,公司预计将介入深加工程序,提升高附加值铝部件占比,从而提升盈利能力。

   投资建议结合今年整体市场的恢复情况,我们审慎判断地产投资增速承压,且外部环境有一定不确定性因素,我们下调2023-2024年收入预测至65.12/76.93亿元(原:76.44/86.74亿元),下调EPS预测至0.89/1.36元(原:1.31/1.83元),新增2025年营业收入和归母净利润92.91/4.36亿元,EPS1.87元;对应4月21日16.54元收盘价18.64/12.16/8.82xPE,维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期,铝价大幅度波动产能投放系统性风险。