东亚药业(605177):抗感染主流供应商,量利齐升正当时-投资价值分析报告

国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商:公司是国内为数不多的从起始物料青霉素开始,全产业链合成7-ACCA及成品头孢克洛原料药的企业,主要产品涵盖抗生素(β-内酰胺类和喹诺酮类)、抗胆碱和合成解痉药物(马来酸曲美布汀)、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。随着β-内酰胺类销售回升,22Q1公司迎来收入拐点;伴随关键原料降价,2023年公司净利率有望触底回升。

   门诊恢复、流感继发性细菌感染,国内抗生素需求有望回升。

   2020-2022年,全球抗生素销售先急剧下降后逐渐回升,与新冠病例数量呈正相关。根据71个国家的数据,每月新冠病例数增加10％,每千人4种广谱抗菌素的销售额增加0.3％。抗生素销售回升与新冠继发性细菌感染有关。2020-2022年,国内抗菌药物销售下滑,医院门诊量减少是原因之一。2023年2月中旬以来,国内甲流传播持续呈抬头趋势。流感亦导致继发性细菌感染,且流感的继发性细菌感染率高于新冠(中值23％vs12.6％)。因此随着医院门诊量恢复和流感继发性细菌感染增加,我们认为2023年国内抗生素需求有望回升。

   需求恢复/产能释放+原料降价,主力品种有望量利齐升。

   拉氧头孢、头孢唑肟和头孢美唑,下游制剂都是粉针剂,随着终端需求恢复,公司相应关键中间体的销售亦有望恢复。产能方面,公司头孢克洛系列的销售在2019-21年受到生产不连续等因素的负面影响,其中间体和原料药新产能的相继释放,有望促进公司头孢克洛系列产品的稳定生产以及销量增加。从毛利率来看,公司头孢克洛、头孢唑肟产品的起始物料都是青霉素G钾盐,伴随关键原料降价和产品单价提升,其毛利率有望回升。

   夯实头孢菌类产业链优势,加速制剂一体化布局。

   公司继续夯实头孢菌素类的全产业链优势,例如,在建的头孢克洛原料药新产能将采用生物酶法催化技术,与传统的化学合成法相比更具成本和环保优势。同时,公司拟发行可转债募资,以加速头孢类、喹诺酮类等的制剂一体化产能建设。

   盈利预测、估值与评级:考虑到需求恢复、产能释放以及原料降价,我们预计公司23-25年归母净利润为1.40/1.90/2.51亿元,分别同比增长34％/36％/32％,现价对应PE分别为19/14/11倍,结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,我们认为公司合理股价为34.96元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国内外市场竞争的风险;主要经营资质申请和续期的风险;募投项目市场开拓风险;发行可转债后的相关风险。