广大特材(688186):23Q1毛利率改善,齿轮箱发展可期

22年归母净利润同比-41.6％,维持"买入"评级公司22年实现营收33.67亿元(yoy+23.0％),归母净利1.03亿元(yoy-41.6％),与前期业绩快报(2023-004)中1.03亿元一致。22Q4实现归母净利0.23亿元(同比扭亏、qoq+0.6％),23Q1实现归母净利0.73亿元(yoy+247.5％,qoq+219.2％),环比明显增长。考虑原料价格波动影响,我们预计23-25年公司EPS为1.47/2.54/3.39元(前值2.59/4.16/-元),可比公司PE(2023E)均值为19.9X,考虑公司具备特钢材料及零部件一体化产业布局,给予公司23年24倍PE估值,对应目标价35.28元(前值43.24元),维持"买入"评级。

   继续深耕新材料和零部件类产品,22年零部件类营收占比达60.0％据公司年报,公司持续优化产品销售结构,22年零部件产品营收19.7亿元,占比从21年的59.6％继续提升至60.0％。风电铸件方面,22年产销量4.57、4.92万吨(yoy-47.7％、-25.2％),毛利率15.81％(yoy-6.13pct),主因我国22年风电新增并网装机同比减少21.0％,竞争有所加剧;特种合金产销量9195、8232吨(yoy+126.9％、+78.8％),毛利率33.68％(yoy+6.76pct);

   风电精密机械部件产销量4.58、4.09万吨(yoy+114.1％、+65.7％),毛利率18.96％(yoy-3.71pct);铸钢件产销量1.85、1.64万吨(yoy+96.9％、+107.0％),毛利率11.0％(yoy+4.49pct),主因广大东汽产能释放。

   原料价格波动影响公司盈利,23Q1毛利率显著改善据公司年报及一季报,22年公司销售毛利率15.93％(yoy-2.83pct),一方面22年风电需求减弱,影响公司风电产品价格,另一方面公司所需废钢、生铁、合金等原辅材料价格居于高位。展望2023年,随着国内疫情防控优化、废钢供应链恢复,我们预计废钢供应紧张格局有望缓解,公司23Q1销售毛利率20.57％,已显著改善。22年公司期间费用率11.40％(yoy-0.03pct),其中公司持续加大研发投入,研发费用率同比+0.54pct;

   销售净利率3.35％(yoy-2.81pct)。

   新能源风电、铸钢件、军工三大板块继续推动据公司年报,公司以特钢材料为基石,继续推动新能源风电、铸钢件、军工三大板块重点发展。风电方面,公司可转债募投项目部分工序产线进入试生产阶段,达产后鑫盛制造将具备84000件风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件产能,促进风电齿轮箱核心零部件国产化进程;铸钢件方面,完成广大东汽公司铸钢板块的产能提升和效益提升,在火电、燃机领域基础上扩大水电市场拓展;军工方面,重点布局军工用高温合金、高强钢等产品,稳步推进市场开拓。

   风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧。